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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績韌性較強(qiáng)，分紅率提升至25%。公司此前已披露業(yè)績快報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收60.6億元，同比增長10.1%，歸母凈利潤19.7億元，同比增長13.5%。公司中期分紅率為25%，前兩年年度分紅率約為20%。
　　非息收入高增，凈息差降幅收窄。上半年凈利息收入和非息收入同比分別增長0.8%和57.3%，非息收入延續(xù)高增態(tài)勢，占收入比重達(dá)到23.5%，較去年同期提升了約7個百分點(diǎn)。上半年公司披露的凈息差2.58%，較一季度下降3bps，較2024年全年收窄13bps。公司凈息差降幅收窄主要得益于存款成本大幅下降，一是存款掛牌利率調(diào)降后的重定價(jià)，二是存款結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。期末儲蓄存款中三年期以上定期存款占比為49.5%，較年初下降了3.5個百分點(diǎn)。
　　公司夯實(shí)小微發(fā)展根基，個人經(jīng)營貸依然承壓。期末資產(chǎn)總額4013億元，貸款總額2515億元，較年初分別增長了9.5%和4.4%，上半年新增信貸106億元，較去年同期少增了約59億元。其中，對公貸款、個人經(jīng)營性貸款、其他零售貸款和票據(jù)貼現(xiàn)分別新增了約57.3億元、10.3億元、3.3億元和35.2億元，個人經(jīng)營性貸款較去年同期少增了約31.7億元。除了零售信貸需求疲軟外，也與公司主動降速深化做小做散有關(guān)，期末個人經(jīng)營性貸款戶均規(guī)模降至29.89萬元，戶均30萬元以下、30萬元~100萬元的客戶數(shù)較年初分別增加4852戶和874戶，戶均100萬元以上的客戶數(shù)則下降87戶。
　　繼續(xù)加大個人經(jīng)營貸不良核銷處置力度，不良率和撥備覆蓋率整體維持平穩(wěn)。期末公司總體不良率0.76%，與3月末持平，較年初下降1bp；關(guān)注率和逾期率分別為1.57%和1.62%，較年初分別提升8bps和20bps，主要是個人經(jīng)營貸不良還在暴露，對公和其他零售貸款不良率下降。期末個人經(jīng)營性貸款不良率1.13%，較年初提升18bps。公司繼續(xù)加大核銷力度，上半年累計(jì)核銷16.2億元（2023-2024年全年分別核銷16.7億元和30.0億元）。
　　受益于總體不良率下降，公司貸款信用減值計(jì)提同比下降22.5%，不過基于審慎原則增加了非信貸資產(chǎn)信用減值計(jì)提。期末撥備覆蓋率490%，與3月末持平，較年初下降了約11個百分點(diǎn)。
　　投資建議：零售信貸需求復(fù)蘇低于預(yù)期，小幅下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤至43/50/58億元（原預(yù)測44/52/62億元），同比增速為13.1%/15.5%/16.4%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)B值為0.81x/0.72x/0.63x。公司微貸依然承壓，但中長期成長性好于同業(yè)，且分紅率提升，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。