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核心觀點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)，維持較好增長(zhǎng)。公司披露2025年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.6億元，同比增長(zhǎng)10.1%（2025Q1，10.0%），歸母凈利潤(rùn)19.7億元，同比增長(zhǎng)13.5%（2025Q1，13.8%），業(yè)績(jī)?cè)鏊倨椒€(wěn)。
　　零售信貸需求依然疲軟，同時(shí)公司也主動(dòng)降速來(lái)夯實(shí)做小做散的根基。期末公司資產(chǎn)總額近4013億元，貸款總額2515億元（不含應(yīng)計(jì)利息），較年初分別增長(zhǎng)了9.5%和4.4%。其中，上半年合計(jì)新增信貸106億元，較去年同期少增了約59億元，信貸投放降速。我們判斷，主要是公司個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸信貸投放比例較高，上半年零售信貸需求疲軟依然是行業(yè)共性；另一方面，公司也是在主動(dòng)降低規(guī)模擴(kuò)張速度，進(jìn)一步夯實(shí)做小做散的發(fā)展根基。
　　加強(qiáng)存款成本管控，壓降長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄存款比例。期末公司存款余額3108億元（不含應(yīng)付利息），較年初增長(zhǎng)了8.5%，低于去年同期14.0%的增速。面臨信貸需求不足，債券市場(chǎng)波動(dòng)加大的環(huán)境，公司降低高成本的長(zhǎng)期限存款攬存力度，積極引導(dǎo)客戶縮短存款期限同時(shí)加強(qiáng)財(cái)富管理營(yíng)銷，以尋求資產(chǎn)負(fù)債的平衡的同時(shí)降低存款成本，來(lái)實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值的最大化?？紤]到公司三年期定期儲(chǔ)蓄存款占比較高，加上公司積極優(yōu)化新增存款結(jié)構(gòu)，我們判斷存款成本的下降或能有效對(duì)沖貸款收益率的下行，凈息差或趨于平穩(wěn)。
　　不良率和撥備覆蓋率維持平穩(wěn)，絕對(duì)水平優(yōu)于同業(yè)。期末不良率0.76%，與3月末持平，較年初下降1bp。期末撥備覆蓋率490%，與3月末持平，較年初下降了約11個(gè)百分點(diǎn)，不良處置壓力預(yù)期或在逐步改善。
　　投資建議：維持2025-2027年歸母凈利潤(rùn)至44/52/62億元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)同比增速為15.7%/18.1%/18.4%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025-2027年P(guān)B值為0.75x/0.66x/0.58x。公司微貸依然承壓，但市場(chǎng)已經(jīng)有充分的預(yù)期。公司小微模式競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，且網(wǎng)點(diǎn)在江蘇布局比較全面，加上村鎮(zhèn)銀行進(jìn)一步打開(kāi)其省外擴(kuò)張空間，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性好于同業(yè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期會(huì)拖累公司凈息差和資產(chǎn)質(zhì)量。