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事件：常熟銀行披露2025年中報(bào)，2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收61億元，同比增長10.10%，歸母凈利潤20億元，同比增長13.51%。2025Q2末不良率、撥備覆蓋率分別為0.76%、489.5%，較上季度末均基本持平。此外常熟銀行披露2025年中期利潤分配方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元，占2025年半年度歸母凈利潤比例為25.27%。
　　1、業(yè)績表現(xiàn)：負(fù)債成本改善力度加大
　　25H1營業(yè)收入、歸母凈利潤增速分別為10.10%、13.51%，分別較25Q1增速提升0.1pc、下降0.3pc，業(yè)績維持高增，主要得益于規(guī)模增長提速、其他非息收入增加對營收增長形成正向貢獻(xiàn)，具體來看：
　　1）利息凈收入：同比增長0.83%，較25Q1增速下降0.1pc，25H1凈息差為2.58%，較24A下降13bp（（其中25Q1、25Q2分別環(huán)比下降10bp、下降3bp），上半年負(fù)債端成本改善力度進(jìn)一步加大。
　　A、資產(chǎn)端：25H1生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為4.42%、5.33%，分別較24A下降35bp、下降30bp。其中企業(yè)貸款、個人貸款分別下降23bp、下降21bp至4.21%、6.59%，高收益的個人貸款占比下降、低收益的票據(jù)資產(chǎn)占比提升，對貸款整體收益率形成一定拖累。此外金融投資收益率下降47bp至2.78%，亦拉低生息資產(chǎn)收益率。
　　B、負(fù)債端：25H1計(jì)息負(fù)債、存款成本率分別為1.98%、1.96%，分別較24A下降25bp、下降24bp，其中企業(yè)存款、個人存款分別下降23bp、下降25bp至1.27%、2.27%，存款成本自2024年以來出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，并延續(xù)改善趨勢。此外同業(yè)負(fù)債成本率下降30bp至2.21%，亦對負(fù)債成本改善形成一定貢獻(xiàn)。
　　2）其他非息收入：同比增長44.6%，較25Q1增速下降4pc，其中投資收益（占其他非息收入的93.8%），同比增長30.9%，較25Q1增速提升10pc，主要由債權(quán)投資（AC賬戶）收益貢獻(xiàn)。
　　2、資產(chǎn)質(zhì)量：個人貸款不良率仍有波動
　　1）25Q2末不良率為0.76%，較上季度末持平。前瞻指標(biāo)方面，25Q2末關(guān)注率（1.57%）、逾期率（1.62%）分別較上年末提升8bp、提升20bp。風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力方面，25Q2末撥備覆蓋率、撥貸比分別為489.53%、3.74%，較上季度末均持平。
　　A、企業(yè)貸款不良率0.56%，較上年末下降9bp，企業(yè)不良貸款余額減少0.5億元，細(xì)分行業(yè)數(shù)據(jù)來看，主要源于制造業(yè)不良率（0.81%）、批發(fā)和零售業(yè)不良率（0.90%）分別下降7bp、下降23bp。
　　B、個人貸款不良率1.02%，較上年末提升8bp，個人不良貸款余額增加1.2億元，主要由于個人經(jīng)營性貸款不良率（1.13%）提升18bp。
　　2）25H1不良生成率（加回核銷口徑）為1.37%，較24A基本持平，其中核銷轉(zhuǎn)出規(guī)模16億元（24H1為13億元），收回已核銷貸款3.4億元（24H1為2.8億元）。25H1信用成本為1.26%，同比提升4bp。
　　3、資產(chǎn)負(fù)債：三年期及以上存款占比下降明顯
　　1）資產(chǎn)：25Q2末資產(chǎn)總額4012億元，貸款總額2515億元，分別同比增長9.2%、增長5.2%，較25Q1提升2.6pc、下降0.9pc，25Q2金融投資規(guī)模增長明顯提速。25H1貸款凈增加106億元，其中企業(yè)貸款、個人貸款分別增加57億元、增加14億元，信貸增量貢獻(xiàn)主要來自基建相關(guān)、批發(fā)和零售業(yè)、個人經(jīng)營性貸款。
　　根據(jù)地區(qū)來看，上半年常熟銀行在常熟地區(qū)、江蘇省內(nèi)異地分支機(jī)構(gòu)信貸分別增加30億元、78億元，而村鎮(zhèn)銀行貸款凈減少2億元。此外，常熟銀行繼續(xù)加大信用類貸款投放力度，信用貸款在全部貸款的占比較上年末繼續(xù)提升0.3pc至30.8%。
　　2）負(fù)債：25Q2末存款總額3108億元，同比增長9.9%，較25Q1提升0.9pc。25Q2末定期存款占比71.9%，較上年末下降0.4pc，而得益于常熟銀行積極調(diào)優(yōu)存款結(jié)構(gòu)，三年期及以上存款占比下降更為明顯，較上年末下降3.0pc至34.7%。
　　投資建議：常熟銀行具有稀缺“成長”屬性，基本面來看，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健、撥備安全墊較高，未來業(yè)績有望持續(xù)高增，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為43/48/53億元，同比增長12.23%/11.70%/10.17%。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。