>> 華創(chuàng)證券-常熟銀行(601128)2025年半年報點評：業(yè)績保持高增，中期分紅率提升至25.3%-250808
| 上傳日期： |
2025/8/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康,賈靖,林宛慧 |
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事項：
8月7日晚，常熟銀行披露2025年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入60.62億元，同比增長10.10%；歸母凈利潤19.69億元，同比增長13.51%。截至報告期末，不良貸款率環(huán)比持平于0.76%，撥備覆蓋率489.53%，環(huán)比基本持平。
評論：
非息收入高增長，營收、利潤保持兩位數(shù)高增。1）規(guī)模增速放緩，但息差環(huán)比降幅收窄，凈利息收入保持微弱正增長。由于零售貸款需求相對較弱，貸款同比增速放緩至5.3%，日均凈息差2.58%，環(huán)比Q1下降3bps，降幅較Q1收窄。2Q25利息凈收入23.23億元，同比微增0.76%；2）非息收入支撐營收。其中手續(xù)費及傭金凈收入0.71億元，同比大幅增長869%，主要得益于自營理財、代理黃金保險等手續(xù)費增加（手續(xù)費及傭金收入同比+22.3%），同時手續(xù)費及傭金支出砍半；投資收益5.30億元，同比增長46.9%，主要是債權(quán)投資浮盈兌現(xiàn)。3）歸母凈利潤增速維持13%高增。1H25歸母凈利潤19.69億元，同比增長13.51%，增速較Q1略降0.3pct。信用減值損失同比增長11.2%至14.94億元，增速略高于營收。
對公存貸表現(xiàn)較好，零售業(yè)務(wù)增速有所放緩。1）規(guī)模增長穩(wěn)健：25年6月末生息資產(chǎn)突破4000億元，同比增長9%。貸款總額2515億元，同比增長5.3%；存款總額3108億元，同比增長9.9%，存款增長快于貸款。2）對公存貸表現(xiàn)較好：對公貸款仍是信貸增長的主要驅(qū)動力（不論是母行還是村鎮(zhèn)銀行），同比增長12%，不過增速較一季度信貸開門紅下降2.2pct。對公存款方面，受益于對公信貸擴張，以及有效的客戶留存措施，對公存款同比增長17.4%，其中對公活期存款占比較年初上升1.7pct至11.5%；3）零售貸款需求較弱，個人存款增速放緩：個人貸款增長稍顯乏力，既有風險相對較高的信用卡貸款壓降的原因（較年初下降4.25億元），也有小微零售信貸需求仍偏弱的原因（同比略增0.4%）。個人存款同比增速降至8.7%（此前為雙位數(shù)增長）。
息差環(huán)比降幅收窄，資產(chǎn)端收益率降幅收窄，負債端成本改善形成對沖。常熟銀行1H25日均凈息差為2.58%，較Q1僅下降3bps，仍是同業(yè)領(lǐng)先水平。1）資產(chǎn)端：貸款收益率仍承壓，1H25較一季度下降9bps至5.33%，不過降幅有所收窄。主要是一季度中長期貸款重定價因素消退；2）負債端：存款成本繼續(xù)改善，存款成本率較Q1下降5bps至1.96%。主要是公司壓降了三年期以上的存款，優(yōu)化存款結(jié)構(gòu)。
資產(chǎn)質(zhì)量總體保持優(yōu)異，但當前宏觀環(huán)境下小微貸款風險有所波動，撥備水平充足。公司不良貸款率環(huán)比持平于0.76%，在行業(yè)內(nèi)繼續(xù)保持優(yōu)異水平。我們測算單季年化不良凈生成率為1.34%，較Q1上升31bp，或主要受小微貸款風險波動影響。1）分貸款結(jié)構(gòu)來看，公司貸款不良率有明顯改善（1H25較年初下降9bp至0.56%），個人貸款資產(chǎn)質(zhì)量則有壓力（1H25較年初上升8bp至1.02%），主要是小微信貸不良率有所抬升（1H25個人經(jīng)營貸不良率較年初上升18bp至1.13%）。2）分區(qū)域來看，主要是常熟以外的江蘇省內(nèi)分支機構(gòu)的不良率有所上升（1H25較年初上升6bp至0.85%），而常熟本地資產(chǎn)質(zhì)量則保持優(yōu)異穩(wěn)定（1H25較年初下降11bp至0.5%）。撥備水平仍然充足，撥備覆蓋率489.53%，撥貸比3.74%，均與Q1基本持平。
首次進行中期分紅，分紅率提升至25.3%；轉(zhuǎn)債強贖后補充資本實現(xiàn)良性擴張。常熟銀行宣布中期利潤分配方案，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利4.97億元，占1H25歸母凈利潤比例為25.27%，較2024年分紅率提升5.5pct。若25年全年分紅率仍保持25.27%，則預(yù)計25E股息率有望達4.2%。另公司60億可轉(zhuǎn)債已臨近強贖價格區(qū)間（最新轉(zhuǎn)股價6.04元/股），若公司轉(zhuǎn)債能順利強贖，可有效支持公司資本補充，實現(xiàn)信貸良性投放。
投資建議：常熟銀行營收、利潤增速保持穩(wěn)健，非息收入表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，中期分紅率提升至25.3%。公司商業(yè)模式專注，通過十幾年深耕小微打造了專業(yè)可復(fù)制的“常熟微貸模式”，風控優(yōu)秀并不斷下沉渠道拓寬市場。當前面臨小微零售需求偏弱、息差持續(xù)承壓等挑戰(zhàn)，但公司通過優(yōu)化負債成本、加強風險管控等措施積極應(yīng)對。公司增加分紅頻次并提高分紅率至25.3%，25E股息率有望達4.2%。結(jié)合當前的宏觀經(jīng)濟形勢，我們預(yù)計公司2025-2027年凈利潤增速為13.3%/11.2%/10.4%（前值為13.8%/11.7%/10.4%），當前股價對應(yīng)2025EPB在0.82X，考慮過去5年公司歷史平均PB在0.95X，結(jié)合當下宏觀經(jīng)濟預(yù)期，給予公司2025年目標PB 1.0X，對應(yīng)目標價9.59元，維持“推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟增長動能不足下銀行息差進一步承壓，銀行信貸投放不及預(yù)期。
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