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業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，負(fù)債成本持續(xù)改善
　　常熟銀行發(fā)布2025年中期財(cái)務(wù)報(bào)告。2025Q1及2025H1，常熟銀行營(yíng)業(yè)收入增速分別為10.0%/10.1%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為13.8%/13.5%，業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)中期利潤(rùn)分配公告，常熟銀行中期分紅率為25.27%，而2024年分紅率為19.77%，分紅率提升凸顯高股息屬性。
　　凈利息收入保持增長(zhǎng)，非息收入貢獻(xiàn)加大。2025H1，常熟銀行利息凈收入同比增長(zhǎng)0.8%，較一季度增速略有下行。上半年隨著手續(xù)費(fèi)收入和債券投資收益增長(zhǎng)加快，非息收入貢獻(xiàn)繼續(xù)提升至23.5%。
　　負(fù)債成本明顯改善，資產(chǎn)生息率仍有壓力。相比2024年，上半年息差下降13 BP至2.58%。2025H1貸款收息率為5.33%，較上年下行30BP，由于票據(jù)貼現(xiàn)占比提高，貸款收息率存在壓力。上半年負(fù)債端成本加快下行緩解息差壓力，負(fù)債成本率為1.98%，存款成本率為1.96%，存款成本率較上年下行24 BP，預(yù)計(jì)存款成本將保持改善態(tài)勢(shì)。
　　資產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)能強(qiáng)，金融投資快速增長(zhǎng)
　　常熟銀行資產(chǎn)擴(kuò)張加快，非信貸資產(chǎn)增速提升，零售壓力下信貸增長(zhǎng)趨緩。資產(chǎn)擴(kuò)張動(dòng)能強(qiáng)，金融投資快速增長(zhǎng)。2025Q1及2025H1，常熟銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)6.7%/9.2%，資產(chǎn)增速明顯提升，主要是金融投資明顯加快，貸款增速為6.1%/5.2%。2025H1金融投資同比增長(zhǎng)12.7%，增速較2025Q1提高9.3%。存款同比增長(zhǎng)9.9%，存款增速呈現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)。
　　公司貸款增速放緩，零售貸款保持平穩(wěn)。上半年，常熟銀行對(duì)公信貸同比增長(zhǎng)7.8%，基建類、批發(fā)零售與其他服務(wù)業(yè)信貸投放積極。零售貸款同比增長(zhǎng)0.1%，增速持平于一季度。相較于年初，信用卡貸款占比有所下降，個(gè)人消費(fèi)貸占比提升相對(duì)明顯。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較優(yōu)
　　常熟銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，貸款核銷處置加強(qiáng)，撥備水平處于高位，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較優(yōu)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定，零售端有一定壓力。2025H1，常熟銀行不良貸款率為0.76%，持平于一季度，關(guān)注率和逾期率為1.57%/1.62%，較上年末提高0.08%/0.2%。個(gè)人貸款不良率為1.02%，較上年有所提升，主要是個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸不良暴露，而對(duì)公貸款不良率仍在下行，對(duì)公貸款不良率為。
　　公司加大核銷處置力度，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較優(yōu)。上半年，公司核銷貸款16.23億元，核銷處置力度相比上年同期有所加大。2025H1，撥備覆蓋率為489.53%，撥備較一季度基本持平。公司核心資本充足率為10.73%，公司可轉(zhuǎn)債若完成轉(zhuǎn)股，資本將進(jìn)一步得以補(bǔ)充，能夠支持業(yè)務(wù)較快擴(kuò)張。
　　投資建議
　　在區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)支持下，常熟銀行有望保持?jǐn)U表動(dòng)能，資本內(nèi)生增長(zhǎng)為后續(xù)擴(kuò)張筑牢基礎(chǔ)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有一定韌性。常熟銀行資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健，撥備處于高位水平，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力強(qiáng)。上半年公司分紅率提升，高股息屬性更加顯著。
　　預(yù)計(jì)2025~2026年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)增速為12.6%/11.8%/11.7%，對(duì)應(yīng)EPS為1.38/1.55/1.73元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.74/0.65/0.57倍。首次覆蓋，給予常熟銀行“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　信貸增長(zhǎng)不及預(yù)期；零售信用風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)；資產(chǎn)收益率下行超預(yù)期。