>> 招商證券-百潤股份(002568)悅己消費(fèi)驅(qū)動(dòng)威士忌放量，開元者引領(lǐng)國威啟航-250812
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陳書慧,劉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本篇報(bào)告我們系統(tǒng)性研究了威士忌行業(yè)，威士忌品類在世界范圍內(nèi)具有生命力，風(fēng)味多樣與文化身份的表達(dá)是其最大特點(diǎn)。我們也復(fù)盤了日、韓威士忌發(fā)展歷程及龍頭公司、爆款產(chǎn)品的成長路徑。展望未來，在情緒消費(fèi)的催化下，中國威士忌市場有望“破圈”成長至150億規(guī)模，國產(chǎn)威士忌品牌大有可為，百潤優(yōu)勢(shì)明顯。本文我們也剖析了小勁酒爆發(fā)的原因，消費(fèi)年輕化、碎片化下，小酒是威士忌培育消費(fèi)群體的重要抓手。歡迎閱讀！
威士忌：生機(jī)勃勃的全球第二大烈酒品類，風(fēng)味多樣與文化身份的表達(dá)。威士忌被稱為“生命之水”，2024年全球市場規(guī)模606億美元，是全球第二大烈酒品類，18-24年CAGR=5%，近年來在消費(fèi)群體擴(kuò)容、飲用方式創(chuàng)新以及高端化推進(jìn)下，在全球烈酒中的市場份額逐步提升（自18年20%提升至24年22%）。威士忌具有風(fēng)味多樣與文化身份表達(dá)的特點(diǎn)，縱觀全球市場，無論是成熟還是新興市場，消費(fèi)國本土品牌均占有一席之地。
復(fù)盤日韓：品質(zhì)追求、飲用方式（消費(fèi)群體）創(chuàng)新、低度年輕化是威士忌發(fā)展抓手。1）日本：威士忌行業(yè)百年來歷經(jīng)起步、高增長、衰退和再度崛起四個(gè)階段，至今仍具有生命力。日威憑借先前在產(chǎn)品主義的深耕，橫掃國際大獎(jiǎng)，供大于求推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上行，成功打造了高端、稀缺的品牌形象，“highball”的創(chuàng)新飲用方式，也帶動(dòng)威士忌年輕化。三得利在這一過程與日威產(chǎn)業(yè)共成長，當(dāng)下市占率超5成，打造了從入門到收藏級(jí)的全價(jià)位產(chǎn)品線。2）韓國：在燒酒（銷量占98%）占絕對(duì)主導(dǎo)的烈酒市場中，韓國威士忌通過瞄準(zhǔn)年輕消費(fèi)群體與女性群體飲酒需求，布局低度產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)了快速成長，樂天Golden Blue上市三年銷量飆升至200萬箱，2019年在韓國威士忌中市占率達(dá)到29%，超過一眾海外名牌。2022-2023年，得益于疫情催化，消費(fèi)場景更多從餐館或酒吧轉(zhuǎn)向家中，居家飲酒文化興起，即飲highball接力行業(yè)成長。
情緒消費(fèi)有望催生150億市場，國產(chǎn)威士忌品牌大有可為。我國威士忌市場處于快速增長階段，2024年出廠/零售口徑60億，18-24年CAGR =11.7%，其中進(jìn)口品牌占近7成，蘇威全價(jià)格覆蓋、日威高端為主。價(jià)格帶呈金字塔型，年輕化及性價(jià)比趨勢(shì)下500元以下占比提升。消費(fèi)群體呈現(xiàn)出小眾、圈層化的特征，人群畫像為1-2線城市35歲以下的高知、高收入群體。飲用場景上，獨(dú)飲或3人以內(nèi)朋友聚會(huì)，更強(qiáng)調(diào)追求個(gè)性自由，享受愉悅時(shí)刻。我們認(rèn)為，相比其他酒類，威士忌更具備年輕化、悅己的特性，未來在消費(fèi)代際轉(zhuǎn)移背景下，情緒消費(fèi)有望催化行業(yè)快速增長實(shí)現(xiàn)“破圈”。當(dāng)下滲透率低，對(duì)標(biāo)全球平均水平量/金額仍有40/11倍提升空間，預(yù)計(jì)2030年我國威士忌出廠規(guī)模達(dá)到150億。在新國標(biāo)出臺(tái)背景下，國產(chǎn)威士忌顯露頭角，我們認(rèn)為中國地大物博，擁有豐富的風(fēng)土和文化線索，對(duì)標(biāo)海外市場，國產(chǎn)威士忌品牌也可憑借獨(dú)特的風(fēng)味與文化，成為中國市場的一支重要力量。
百潤股份：國威開元者，“百利得+崍州”雙品牌運(yùn)作，產(chǎn)能、渠道、產(chǎn)品協(xié)同、品牌營銷優(yōu)勢(shì)明顯。百潤16年至今威士忌業(yè)務(wù)投資近40億，意圖打造國產(chǎn)第一品牌。當(dāng)下公司實(shí)現(xiàn)威士忌產(chǎn)能3.6萬噸。桶儲(chǔ)超過50萬支，均為行業(yè)第一，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他品牌。渠道上，雞尾酒成熟網(wǎng)絡(luò)可賦能威士忌銷售，華東+華南“快消化”渠道資源的精準(zhǔn)嫁接。產(chǎn)品上，消費(fèi)群體重疊度高，威士忌可作為預(yù)調(diào)酒生產(chǎn)原料，且后續(xù)可以推出highball威士忌預(yù)調(diào)酒擴(kuò)張產(chǎn)品線。目前公司“百利得”、“崍州”雙輪驅(qū)動(dòng)，分別定位入門嘗鮮和高端品牌。當(dāng)下消費(fèi)碎片化下，小酒市場快速擴(kuò)容，小勁酒爆發(fā)增長成為現(xiàn)象級(jí)單品，注重質(zhì)價(jià)比、年輕化營銷破圈以及穩(wěn)健的渠道策略是成功的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，百利得初期發(fā)展可借鑒小勁酒經(jīng)驗(yàn)，定價(jià)具有吸引力，打造年輕化的品牌形象來實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者的首次教育。展望未來，崍州競爭優(yōu)勢(shì)明顯，有望引領(lǐng)行業(yè)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2030年品牌市占率可達(dá)到16%，對(duì)應(yīng)24億銷售規(guī)模。
盈利預(yù)測及投資建議：悅己消費(fèi)驅(qū)動(dòng)威士忌放量，開元者引領(lǐng)國威啟航，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。中國威士忌市場方興未艾，悅己消費(fèi)的直接受益者，未來有望實(shí)現(xiàn)加速增長，百潤產(chǎn)能、渠道、產(chǎn)品協(xié)同、品牌營銷優(yōu)勢(shì)明顯，國威開元者引領(lǐng)行業(yè)擴(kuò)容，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為8.3億、9.9億、11.5億，同比+15%、19%、17%，當(dāng)下對(duì)應(yīng)2025年31.1XPE，給予30元目標(biāo)價(jià)，重申“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者培育不及預(yù)期、海外烈酒巨頭及國產(chǎn)品牌競爭加劇、生產(chǎn)品質(zhì)不及預(yù)期、渠道拓展不及預(yù)期。
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