>> 浙商證券-百潤股份(002568)更新報告：預調(diào)酒短期承壓，關(guān)注威士忌新品-250513
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
大小： |
760KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,滿靜雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
24年營收30.48億元（-6.61%）；歸母凈利潤7.19億元（-11.15%）。24Q4營收6.62億元（-17.97%）；歸母凈利潤1.45億元（+0.48%）。25Q1營收7.37億元（-8.11%）；歸母凈利潤1.81億元（+7.03%）。
公司預調(diào)酒業(yè)務(wù)持續(xù)強化“358”品牌定位，推出季節(jié)性新品持續(xù)煥新，受宏觀經(jīng)濟影響，短期承壓；公司旗下崍州蒸餾廠是目前國內(nèi)產(chǎn)能最大、桶陳數(shù)量最多的威士忌酒廠，25年威士忌新品進展有望貢獻增量。
預調(diào)酒短期調(diào)整，威士忌新品推出
1）分產(chǎn)品：24年雞尾酒（含氣泡水等）/食用香精收入26.77/3.37億元，分別同比-7.17%/+6.30%。公司2025年3月推出“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66，后續(xù)將推出“崍州”單一麥芽威士忌系列。強爽系列零糖新品“春雪蜜桃”口味上市；清爽系列500mL罐裝上新，“春見白桃”口味和“陽光玫瑰葡萄”口味表現(xiàn)較優(yōu)；微醺系列“青提茉莉”新口味上市表現(xiàn)出色，單品產(chǎn)出躍入口味前三名，“樂橘烏龍”口味持續(xù)滲透。
2）分地區(qū)：24年華北/華東/華南/華西地區(qū)分別實現(xiàn)收入5.56/10.15/9.30/5.13億元，同比-7.29%/-6.84%/+0.41%/-12.37%。截至24年末華北/華東/華南/華西地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量為484/477/623/484家，同比+4/-93/-3/-4家。
3）分渠道：24年經(jīng)銷/直銷收入21.52/8.62億元。同比-13.30%/+19.92%。
毛利率穩(wěn)中有升，現(xiàn)金流有所改善
1）24年毛/凈利率同比+2.97/-1.22pct至69.67%/23.50%，25Q1毛/凈利率同比+1.34/+3.68pct至69.66%/24.61%。
2）24年銷售/管理費用率同比+2.92/+0.76pct至24.62%/6.68%，25Q1分別同比8.13/+1.51pct至21.27%/7.37%。
3）25Q1末合同負債0.73億元，環(huán)比-0.13億元，同比+0.05億元。
4）2025Q1年銷售收現(xiàn)8.90億元（-8.35%），經(jīng)營性凈現(xiàn)金流3.36億元（+23.82%）
盈利預測及估值
考慮到24年收入利潤略低于預期，25年雞尾酒短期仍或承壓，威士忌業(yè)務(wù)有望貢獻一定增量，我們將25-26年收入增速調(diào)整至9%、11%（同比，下同），歸母凈利潤增速調(diào)整至11%、15%，預計27年收入、歸母凈利潤增速為13%、14%。當前股價對應(yīng)25年P(guān)E為34倍，維持“買入”評級。
催化劑：①強爽延續(xù)高增勢頭；②清爽推廣超預期；③威士忌新品銷售超預期。
風險提示：消費恢復不及預期；新品推廣不及預期；原材料價格上漲；費用大幅增加；食品安全問題
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