>> 招商證券-百潤股份(002568)預(yù)調(diào)酒企穩(wěn)，威士忌揚帆起航-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉成 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2024年度報告，24年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤30.5/7.2/6.7億元，同比-6.6%/-11.2%/-13.6%，強爽銷售承壓，清爽增速顯著。結(jié)構(gòu)改善疊加成本紅利帶動毛利率提升，圍繞重點產(chǎn)品加大市場推廣力度。25Q1預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)環(huán)比企穩(wěn)，威士忌新品開始鋪貨。預(yù)計25-27年EPS為0.78、0.89、1.03元，當前股價對應(yīng)25年34倍PE，上調(diào)至“強烈推薦”評級。
2024年收入/歸母凈利潤同比-6.6%/-11.2%，預(yù)調(diào)雞尾酒高基數(shù)收入承壓。公司發(fā)布2024年度報告，24年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤30.5/7.2/6.7億元，同比-6.6%/-11.2%/-13.7%，單Q4實現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.6/1.4/1.1億元，同比-18.0%/+0.5%/-14.0%，收入下降主要系強爽高基數(shù)下承壓。2024年現(xiàn)金回款33.2億元，同比-5.2%。
強爽銷售承壓，清爽增速顯著。分產(chǎn)品看，2024年公司食用香精3.4億元，同比+6.3%，預(yù)調(diào)酒收入26.8億元，同比-7.2%，其中箱數(shù)-8.8%，均價略有提升。強爽高基數(shù)下同比承壓，預(yù)計占比近半，清爽性價比優(yōu)勢增長顯著。分渠道看，2024年線下/數(shù)字渠道/即飲渠道營收分別為27.1/2.7/0.4億元，分別同比-1.5%/-30.8%/-43.6%，疫情后公司發(fā)展重心由線上重回線下，嚴格控制線上投入、維護價格預(yù)期。24年華北/華東/華南/華西/其他地區(qū)分別同比-7.3%/-6.8%/+0.4%/-12.4%/-45.5%，24年末公司經(jīng)銷商數(shù)量2068個，減少96家。
結(jié)構(gòu)改善疊加成本紅利帶動毛利率提升，圍繞重點產(chǎn)品加大市場推廣力度。2024年公司毛利率69.7%，同比+3.0pcts，受益成本下行，其中食用香精毛利率69.1%，同比+1.5pcts，預(yù)調(diào)雞尾酒毛利率70.0%，同比+2.4pcts。24年銷售費用率/管理費用率分別同比+2.9/+0.8pcts，其中廣宣活動投入4.0億元，同比+11.7%，圍繞重點產(chǎn)品加大市場推廣。2024年公司實現(xiàn)歸母凈利率23.6%，同比-1.2pcts。
25Q1預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)環(huán)比企穩(wěn)，威士忌新品開始鋪貨。25Q1收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤7.4/1.8/1.8億元，同比-8.1%/+7.0%/+10.4%，預(yù)調(diào)雞尾酒業(yè)務(wù)環(huán)比企穩(wěn)，威士忌新品開始鋪貨，百利得（22、66）投放至今銷售好于預(yù)期，產(chǎn)能仍在爬坡，階段性供不應(yīng)求。2025Q1公司毛利率69.7%，同比+1.3pcts，成本下降帶動，銷售費用率/管理費用率分別同比-8.1/+1.5pcts，主要系去年同期集中投入。25年Q1公司實現(xiàn)歸母凈利率24.6%，同比+3.5pcts。
投資建議：預(yù)調(diào)酒企穩(wěn)，威士忌揚帆起航，上調(diào)至“強烈推薦”評級。公司主業(yè)環(huán)比回升全年有望增長，威士忌新品市場反饋良好，百潤作為全國首家大規(guī)模進軍威士忌的公司，擁有產(chǎn)能、渠道、行業(yè)標準制定等優(yōu)勢，定位年輕消費群體，與國際名品錯位競爭，市場空間廣闊，當下階段正處于品類第一輪快速爆發(fā)周期，建議把握放量彈性，后續(xù)關(guān)注百利得產(chǎn)品動銷反饋及崍州新品推廣。我們預(yù)計25-27年EPS為0.78、0.89、1.03元，當前股價對應(yīng)25年34倍PE，上調(diào)至“強烈推薦”評級。
風險提示：新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭階段性加劇，原材料成本上漲
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