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投資要點(diǎn)
　　事件：公司公告2024年?duì)I業(yè)收入30.48億元，同比減少6.61%；歸屬于母公司所有者的凈利潤7.19億元，同比減少11.15%；24Q4營業(yè)收入6.62億元，同比減少17.97%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.45億元，同比增長0.48%。25Q1營業(yè)收入7.37億元，同比-8.11%，歸母凈利潤1.81億元，同比+7.03%。
　　24年業(yè)績符合預(yù)期，經(jīng)營穩(wěn)扎穩(wěn)打。1）分產(chǎn)品看，24年預(yù)調(diào)酒收入26.77億元，同比-7.17%，公司通過“358”產(chǎn)品矩陣，持續(xù)推出新品，如強(qiáng)爽系列零糖新品“春雪蜜桃”口味、清爽系列500mL罐裝新品等，有效提升消費(fèi)黏性和市場占有率，我們估算強(qiáng)爽占比約40~50%、微醺+清爽收入占比40%+，2）分渠道看，線下/數(shù)字零售/即飲渠道收入同比-1.5%/-31%/-43.6%，數(shù)字零售渠道定位為品牌露出、價格維護(hù)以及新品宣傳陣地，預(yù)計(jì)25年內(nèi)同比表現(xiàn)或有好轉(zhuǎn)。3）盈利端，毛利率同比+2.97pct至69.7%，銷售費(fèi)用同比+2.92pct至24.6%，其中廣宣活動同比+34%，綜合影響下，歸母凈利率同比-1.21pct至23.6%。
　　Q1收入小幅下滑，毛銷差改善助推盈利能力提升。1）Q1收入7.3億元，同比-8.11%，考慮到3月末公司威士忌產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)貨，Q1報(bào)表收入貢獻(xiàn)相對有限，預(yù)計(jì)預(yù)調(diào)酒增速與整體保持相當(dāng)，分產(chǎn)品看，Q1增速表現(xiàn)清爽>微醺>強(qiáng)爽，渠道庫存處于良性區(qū)間。2）利潤端，25Q1歸母凈利率同比+3.48pct至24.6%，主系毛銷差顯著提升（同比+9.5pct）：①25Q1毛利率同比+2.87pct至68%；②銷售費(fèi)用率21.3%，同比-8.1pct，主系24年同期基數(shù)較高（龍罐投放較大），25年恢復(fù)正常投入節(jié)奏。
　　盈利預(yù)測與投資評級：展望全年，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)方面，將繼續(xù)打造358度產(chǎn)品矩陣，強(qiáng)爽維持勢能、微醺/清爽實(shí)現(xiàn)有策略的放量，同時預(yù)計(jì)開發(fā)8~20度新品滿足強(qiáng)酒感度客戶需求，預(yù)計(jì)亦有望帶來一定增量貢獻(xiàn)，全年目標(biāo)力爭實(shí)現(xiàn)正增長；威士忌業(yè)務(wù)方面，25年3月推出“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66，預(yù)計(jì)Q2將推出“崍州”單一麥芽威士忌系列，當(dāng)前招商進(jìn)展順利，錨定全年目標(biāo)奮進(jìn)。結(jié)合24年業(yè)績表現(xiàn)以及后續(xù)規(guī)劃綜合分析，我們調(diào)整2025-2026年?duì)I收為35、40億元（前值為37.5/43.5億元），同比+15%、14%，新增2027年?duì)I收為47億元，同比+18%，歸母凈利潤為8.1、9.7億元（前值為8.3/10.0億元），同比+12%、20%，新增2027年歸母凈利潤為11.8億元，同比+22%，對應(yīng)PE為34、28、23倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：預(yù)調(diào)酒銷售不及預(yù)期、新品威士忌渠道拓展和動銷可能低于預(yù)期、食品安全問題。