>> 國盛證券-百潤股份(002568)預調(diào)酒費投提效，期待威士忌催化-250430
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳熠,李梓語 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報，2024年實現(xiàn)營收30.5億元，同比-6.6%；歸母凈利潤7.2億元，同比-11.2%。其中24Q4實現(xiàn)營收6.6億元，同比-18.0%；歸母凈利潤1.4億元，同比+0.5%。25Q1實現(xiàn)營收7.4億元，同比-8.1%；歸母凈利潤1.8億元，同比+7.0%。
預調(diào)酒因高基數(shù)及需求偏弱仍有壓力，25Q1烈酒貢獻少量營收。2024年預調(diào)酒/香精收入同比-7.2%/+6.3%，預調(diào)酒業(yè)務因高基數(shù)、需求偏弱增長承壓，香精業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健。量價拆分來看，2024年預調(diào)酒銷量同比-8.8%至3238萬箱，單箱價格同比+1.8%至82.7元，我們認為單箱價格提升主要受產(chǎn)品及渠道結(jié)構(gòu)變化影響。分渠道來看，2024年線下/數(shù)字零售/即飲渠道同比-1.5%/-30.8%/-43.6%，線下渠道相對穩(wěn)健，電商及即飲渠道快速收縮。25Q1公司收入同比-8.1%，我們預計預調(diào)酒業(yè)務在相對高基數(shù)下短期增長仍有壓力，威士忌等烈酒或貢獻少量營收。
渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率，25Q1銷售費用率顯著優(yōu)化。2024年公司毛利率同比+3.0pct至69.7%，其中預調(diào)酒毛利率同比+2.4pct，預計主要因渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年銷售費用率同比+2.9pct至24.6%，其中廣告費同比+34%，市場投入增加。2024年管理費用率同比+0.8pct至6.7%，主要因員工薪酬同比+14%。綜合來看因費用率上行影響，2024年凈利率同比-1.2pct至23.5%，其中預調(diào)酒凈利率同比-1.3pct至18.5%。25Q1公司毛利率同比+1.3pct，延續(xù)提升趨勢；銷售費用率同比顯著下降8.1pct，主要因24Q1銷售費用率為高基數(shù)，25Q1回歸正常投放；費用優(yōu)化下凈利率同比+3.7pct至24.6%。
預調(diào)酒環(huán)比向好費投提效，威士忌期待“崍州”新品及鋪貨營銷推進。預調(diào)酒方面，25Q2起基數(shù)進一步走低，環(huán)比增速或向好；且公司今年定調(diào)提升費用投放效率，利潤表現(xiàn)或優(yōu)于收入。威士忌方面，產(chǎn)品端，2025年3月公司推出“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66，后續(xù)將推出“崍州”單一麥芽威士忌系列。渠道端，我們預計新品上市后正有序推進鋪貨動作，建議關注鋪貨進度及終端動銷反饋。營銷端，公司在百利得上市后同步推出4段宣傳片，延續(xù)場景式營銷，符合新場景新人群的培育方向，期待后續(xù)公司營銷活動持續(xù)投放，帶動新品曝光度提升并拉動終端動銷。
投資建議：略調(diào)整2025-2026年盈利預測并引入2027年盈利預測，預計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.6/10.0/11.2億元（前次2025-2026年預測為8.6/9.6億元），同比+20.0%/16.3%/11.7%，當前股價對應PE為32/28/25x，維持“買入”評級。
風險提示：消費復蘇不及預期，新品培育不及預期，威士忌培育費投過高
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