>> 方正證券-百潤(rùn)股份(002568)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)韌性彰顯，關(guān)注威士忌雙品牌成長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)釋放-250428
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 498KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王澤華,康宇喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年第一季度報(bào)告，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.48億元，同比-6.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.19億元，同比-11.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.72億元，同比-13.7%。分季度看，單24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.62億元，同比-18.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.45億元，同比+0.5%。單25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.37億元，同比-8.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比+7.0%。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，25Q1收入小幅下滑，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)企穩(wěn)，威士忌雙品牌增量陸續(xù)推出。2024年全年公司預(yù)調(diào)雞尾酒（含氣泡水等）/香精香料業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.77/3.37億元，分別同比-7.2%/+6.3%，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)占比提升至87.83%。分渠道而看，預(yù)調(diào)酒線下渠道/數(shù)字零售渠道/即飲渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.11/2.66/0.36億元，分別同比-1.5%/-30.8%/-43.6%。
分業(yè)務(wù)表現(xiàn)看：1）預(yù)調(diào)酒：24年整體銷售同比-7.2%，其中銷量/噸價(jià)分別-8.8%/+1.8%，全年358矩陣持續(xù)發(fā)力，分產(chǎn)品看，預(yù)計(jì)24全年強(qiáng)爽占比達(dá)40-50%，進(jìn)入產(chǎn)品生命周期穩(wěn)定期；24Q4更換微醺代言人，加強(qiáng)春節(jié)媒介投放，單品結(jié)構(gòu)份額有望提升；清爽更新500ml新品、更新口味等，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量有所增長(zhǎng)。25Q1整體預(yù)調(diào)酒銷售環(huán)比改善，其中單品增速清爽>微醺>強(qiáng)爽，全年有望隨結(jié)構(gòu)調(diào)整+新品新系列（定位高度數(shù)）推出維持穩(wěn)定區(qū)間。
2）威士忌：公司提前布局威士忌業(yè)務(wù)打造新增長(zhǎng)曲線，百利得及崍州雙品牌發(fā)布進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)熱后，百利得流通產(chǎn)品22及66已于25年3月推出，22小酒反饋好于預(yù)期，25H1預(yù)計(jì)以持續(xù)招商鋪貨為主，當(dāng)前招商意愿良性，但鋪貨初期對(duì)報(bào)表絕對(duì)貢獻(xiàn)較少（我們預(yù)計(jì)一季度貢獻(xiàn)約千萬(wàn)級(jí)）。25H2有望配套人員推廣及營(yíng)銷方案，加速產(chǎn)品流速，同時(shí)崍州品牌相關(guān)新品有望相繼推出，期待威士忌新增長(zhǎng)曲線的逐步打造，全年關(guān)注威士忌渠道鋪貨及推新節(jié)奏。
毛利率表現(xiàn)較為穩(wěn)健，25Q1毛銷差同比+9.5pcts帶動(dòng)盈利能力提升。盈利表現(xiàn)看，毛利端，公司2024年整體毛利率69.67%，同比+3.0pcts;24Q4毛利率68.09%，同比+1.9pcts; 25Q1毛利率69.66%，同比+1.3pcts，毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定。費(fèi)率端，2024年公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.62%/6.68%/3.29%/0.86%，同比+2.9/+0.8/+0.04/+0.8pcts，25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為21.27%/7.37%/3.06%/0.80%，同比-8.1/+1.5/+0.1/+0.4pcts，我們認(rèn)為25Q1銷售費(fèi)用率大幅降低主要系去年同期市場(chǎng)推廣費(fèi)用集中（龍罐集中投入等）高基數(shù)造成，25春節(jié)為正常投放節(jié)奏。綜上，2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率23.59%,同比-1.2pcts；25Q1毛銷差同比+9.5pcts，帶動(dòng)盈利能力上行，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率24.61%，同比+3.5pcts。
關(guān)注預(yù)調(diào)產(chǎn)品矩陣打造+威士忌新品牌銷售節(jié)奏，全年增量有望持續(xù)兌現(xiàn)。我們認(rèn)為公司24年經(jīng)營(yíng)基本面調(diào)整進(jìn)入穩(wěn)定階段，25年預(yù)調(diào)酒團(tuán)隊(duì)換帥，內(nèi)部銷售團(tuán)隊(duì)積極性維持較高，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上持續(xù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整及新口味、新系列的推出，營(yíng)銷資源向微醺投放下有望實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，清爽緊打性價(jià)比定位+口味推新當(dāng)前增勢(shì)維持。同時(shí)，我們認(rèn)為公司具備國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的威士忌基酒產(chǎn)能及儲(chǔ)量，且具備推新經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)有望向更多白酒、烈酒等經(jīng)銷商滲透，當(dāng)前百利得新品流通渠道鋪貨逐步開始，有望在H2逐步加速，同時(shí)公司在2025年推出和即將推出包括薈萃、甄選、特色桶、桶強(qiáng)等多種類型的單一麥芽威士忌，持續(xù)樹立崍州高品質(zhì)的形象，關(guān)注威士忌推新及鋪貨節(jié)奏，有望持續(xù)帶來(lái)增量表現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司25-26年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.91/39.53億元，同比+11.2%/+16.6%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.10/10.01億，同比+12.6%/+23.6%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期等。
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