>> 國海證券-衛(wèi)星化學(002648)2025年半年報點評：高端聚烯烴項目成長可期，2025年上半年公司歸母凈利潤同比增加-250812
| 上傳日期： |
2025/8/12 |
大小： |
582KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿,李振方 |
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事件:
2025年8月12日，衛(wèi)星化學發(fā)布2025年中報：2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入234.60億元，同比+20.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.44億元，同比+33.44%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤28.96億元，同比+29.61%；銷售毛利率20.56%，同比-0.52個pct，銷售凈利率11.69%，同比+1.11個pct；2025年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為50.52億元，同比+138.88%。
2025Q2單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.31億元，同比+5.05%，環(huán)比-9.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤為11.75億元，同比+13.72%，環(huán)比-25.07%；扣非后歸母凈利潤12.04億元，同比+2.77%，環(huán)比-28.85%；銷售毛利率為19.33%，同比-1.28個pct，環(huán)比-2.36個pct；銷售凈利率為10.56%，同比+0.82個pct，環(huán)比-2.16個pct；2025Q2季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為34.54億元，同比+137.50%，環(huán)比+116.07%。
投資要點:
功能化學品收入同比增加，2025年上半年公司歸母凈利潤同比增加
2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入234.60億元，同比+20.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.44億元，同比+33.44%。分板塊看，2025年上半年公司功能化學品實現(xiàn)營收122.17億元，同比+32.12%，毛利率19.92%，同比增加2.64個百分點；高分子新材料實現(xiàn)營收52.45億元，同比-4.43%，毛利率29.54%，同比增加0.74個百分點；新能源材料實現(xiàn)營收3.04億元，同比-14.93%，毛利率21.63%，同比增加0.30個百分點；其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收56.95億元，同比+32.17%，毛利率13.62%，同比減少5.78個百分點。
期間費用方面，2025年上半年，公司銷售費用率為0.25%，同比-0.06個pct；管理費用率為1.08%，同比-0.09個pct；研發(fā)費用率為3.29%，同比-0.80個pct；財務(wù)費用率為2.14%，同比-0.69個pct。2025年上半年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為50.52億元，同比+138.88%，主要受上半年利潤增加以及經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少所致。
產(chǎn)品價差收窄，2025Q2公司歸母凈利潤環(huán)比承壓
2025Q2單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入111.31億元，同比+5.05%，環(huán)比-9.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤為11.75億元，同比+13.72%，環(huán)比-25.07%。2025Q2公司主要產(chǎn)品價格出現(xiàn)不同程度的環(huán)比下降，產(chǎn)品價差均環(huán)比收窄。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2025Q2丙烷均價為609美元/噸，同比-3.42%，環(huán)比-2.72%；丙烯酸均價為7566元/噸，同比+5.37%，環(huán)比-6.35%，價差3821元/噸，同比+15.86%，環(huán)比-9.17%。據(jù)Wind及Bloomberg數(shù)據(jù)，2025Q2乙烷均價為177美元/噸，同比+26.01%，環(huán)比-11.86%；聚乙烯均價為9299元/噸，同比-2.70%，環(huán)比-2.83%，價差為6247元/噸，同比-9.16%，環(huán)比-0.15%；環(huán)氧乙烷均價為6577元/噸，同比-4.57%，環(huán)比-5.53%，價差4289元/噸，同比-12.16%，環(huán)比-4.22%。
期間費用方面，2025Q2公司銷售費用率為0.26%，同比-0.06個pct，環(huán)比+0.02個pct；管理費用率為1.04%，同比-0.10個pct，環(huán)比-0.09個pct；研發(fā)費用率為3.62%，同比-0.16個pct，環(huán)比+0.63個pct；財務(wù)費用率為2.26%，同比-0.24個pct，環(huán)比+0.24個pct。2025Q2，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為34.54億元，同比+137.50%，環(huán)比+116.07%。
α-烯烴綜合利用項目進展順利，支撐公司長期成長
公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目于2024年第二季度開工建設(shè)，預(yù)計于2025年底陸續(xù)投產(chǎn)。該項目計劃總投資約266億元，一階段項目總投資額約121.50億元人民幣，建設(shè)內(nèi)容為2套10萬噸/年α-烯烴（LAO）裝置、1套90萬噸/年聚乙烯裝置（45×2）、1套45萬噸/年聚乙烯裝置、一套12萬噸/年丁二烯抽提裝置、一套26萬噸/年芳烴處理聯(lián)合裝置及配套的200萬噸/年原料加工裝置（含WAO配套裝置）。α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目的建設(shè)將進一步擴大公司上游乙烯產(chǎn)能規(guī)模；同時公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項目采用自主研發(fā)的高碳α-烯烴的技術(shù)，向下游延伸高端聚烯烴（mPE）、聚乙烯彈性體（POE）、潤滑油基礎(chǔ)油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，進一步夯實公司功能化學品、高端新材料和新能源材料的發(fā)展基礎(chǔ)，支撐公司長期成長。同時，公司2025年計劃將有年產(chǎn)20萬噸精丙烯酸、年產(chǎn)8萬噸新戊二醇、年產(chǎn)4萬噸EAA項目投產(chǎn)。另外，2025年1月，公司簽約30萬噸高吸收性樹脂項目。
盈利預(yù)測和投資評級
預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入分別為553.35、713.54、848.29億元，歸母凈利潤分別為68.24、90.98、103.66億元，對應(yīng)PE分別9、7、6倍。公司C2業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著，α-烯烴綜合利用項目打開成長空間，加速布局POE等各類新材料，看好公司長期成長，維持“買入”評級。
風險提示
政策落地情況、新產(chǎn)能建設(shè)進度不達預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻業(yè)績不達預(yù)期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經(jīng)濟大幅下行、匯率波動風險、乙烷價格大幅震蕩、海外貿(mào)易摩擦及關(guān)稅變動風險、未來中美之間的競爭存在不確定性
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