>> 國海證券-德賽西威(002920)2025半年報點評：2025H1歸母凈利潤同比+45.82%，新產(chǎn)品迭代+出海戰(zhàn)略閉環(huán)-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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| 266KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴暢,陳飛宇 |
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事件:
2025年8月11日，德賽西威發(fā)布2025H1報告：2025H1公司實現(xiàn)營收146.44億元，同比+25.25%；歸母凈利潤12.23億元，同比+45.82%；扣非后歸母凈利潤11.52億元，同比+45.94%。
其中，2025Q2實現(xiàn)營收78.52億元，同比+29.9%，環(huán)比+15.61%；歸母凈利潤6.4億元，同比+41.15%，環(huán)比+9.97%；扣非后歸母凈利潤5.7億元，同比+40.82%，環(huán)比+14.78%。
投資要點:
業(yè)績表現(xiàn)：盈利端高增幅1）營收：2025年H1營收穩(wěn)健增長，營業(yè)收入達(dá)到146.44億元，同比+25.25%；其中智能座艙/智能駕駛/網(wǎng)聯(lián)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)營收分別為94.59億元/41.47億元/10.38億元，同比+18.76%/+55.49%/-2.11%。助力小米Yu7、理想煥新、奇瑞風(fēng)云A9L等智能化車型的首發(fā)和量產(chǎn)；新項目訂單年化銷售額超過180億元。2）毛利率：2025H1汽車電子業(yè)務(wù)整體毛利率為20.33%，同比+0.29pct。其中智能座艙/智能駕駛業(yè)務(wù)毛利率分別為19.75%/19.74%，同比+0.52pct/+0.94pct，年降壓力下，新一代域控制器產(chǎn)品迭代量產(chǎn)提振毛利水平。3）費用率：2025Q2公司期間費用率為11.26%，同環(huán)比分別-1.15pct/-2.01pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.35pct/-0.5pct/-0.11pct/-0.89pct；環(huán)比+0.21pct/-0.70pct/-1.10pct/-0.42pct，訂單業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來銷售費用率提升，匯兌損失減少使得財務(wù)費用率下降。
出海戰(zhàn)略：實現(xiàn)訂單/產(chǎn)能/營收閉環(huán)營收端，2025H1，公司境外銷售額達(dá)10.38億元，同比+36.82%，展現(xiàn)出海外市場的強勁增長勢頭。公司現(xiàn)已實現(xiàn)印尼、墨西哥、西班牙（預(yù)計2025年底竣工，2026年實現(xiàn)量產(chǎn)）產(chǎn)能布局，以保障東南亞、美洲、歐洲地區(qū)供應(yīng)鏈及交付能力，并提供及時的本地化服務(wù)。公司將持續(xù)深化全球化布局，通過技術(shù)創(chuàng)新和智能制造雙輪驅(qū)動，為全球客戶提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)，成功突破RENAULT、HONDA等海外白點客戶，并將賦能本土核心伙伴協(xié)同出海，構(gòu)建多元化、本地化的供應(yīng)保障網(wǎng)絡(luò)，打造強協(xié)同、共成長的國際生態(tài)合作體。
AI+業(yè)務(wù)：深化基建/產(chǎn)品/應(yīng)用端布局公司高度重視對AI技術(shù)的戰(zhàn)略投入，為智能化產(chǎn)品開發(fā)、前沿算法研究募資擴(kuò)建智能計算中心。在智能座艙領(lǐng)域，公司與面壁智能持續(xù)深化合作，引領(lǐng)智能座艙邁向無感化和全模態(tài)交互時代。攜手推出業(yè)界首個基于高通座艙平臺（8255）的端側(cè)大模型語音交互方案，在車機本地實現(xiàn)復(fù)雜意圖理解、上下文推理、跨域控制等高階能力。在智能駕駛領(lǐng)域，公司已推出OneBox（采用高通8255+8650組合）與OneChip搭載高通8775（艙駕融合）/8797（座艙、智駕、網(wǎng)關(guān)模塊整合）兩大跨域融合方案。除成本優(yōu)化外，8797中央計算平臺支持全場景輔助駕駛和主流大模型部署，大大提升AI智能化場景的實現(xiàn)效率。公司將積極探索智慧交通、無人配送及機器人等新興領(lǐng)域，持續(xù)推進(jìn)從核心主業(yè)到新業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
盈利預(yù)測和投資評級：汽車電子出海潮即將顯現(xiàn)，憑借國內(nèi)智能化發(fā)展領(lǐng)先身位與規(guī)?；a(chǎn)能力，海外市場訂單將加速量產(chǎn)落地，有望帶來新一輪營收提振與盈利修復(fù)。我們預(yù)計公司2025-2027年將實現(xiàn)營業(yè)收入343、427、514億元，同比增速為24%、25%、20%；實現(xiàn)歸母凈利潤27.40、34.52、42.92億元，同比增速為37%、26%、24%，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為23、18、15倍。維持公司“買入”評級
風(fēng)險提示：原材料價格持續(xù)上漲；銷量不及預(yù)期；應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期；新客戶拓展不及預(yù)期；新工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；新品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；智能駕駛相關(guān)政策法規(guī)不及預(yù)期。
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