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事件概述
　　8月11日，公司披露2025年中報(bào)。2025H1，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收4.35億元，同比增長(zhǎng)104.14%；歸母凈利潤(rùn)6019.01萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)212.77%（上年同期為-5337.31萬(wàn)元）；剔除股份支付影響后的凈利潤(rùn)7002.51萬(wàn)元，較上年同期增加9700.04萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8436.12萬(wàn)元，較上年同期增加11351.07萬(wàn)元。其中25Q2，公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2.44億元，同比增長(zhǎng)102.99%；歸母凈利潤(rùn)3587.51萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)167.24%（上年同期為-2459.25萬(wàn)元）。
　　多個(gè)下游場(chǎng)景持續(xù)放量，海外客戶拓展不斷加速
　　分產(chǎn)品看，2025H1公司消費(fèi)級(jí)應(yīng)用設(shè)備實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.69億元，同比增長(zhǎng)159.88%；3D視覺(jué)傳感器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.36億元，同比增長(zhǎng)65.71%。公司持續(xù)推進(jìn)3D視覺(jué)在各行業(yè)落地，其中線下支付、“碰一下”支付、醫(yī)保核驗(yàn)、工業(yè)機(jī)器人等場(chǎng)景進(jìn)展良好，從2025 H1來(lái)看，三維掃描及線下支付是收入端增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力。海外業(yè)務(wù)方面，公司積極拓展海外客戶，比如公司向韓國(guó)頭部機(jī)器人廠商Twinny提供Gemini 335雙目相機(jī)，助力其最新款NarGo訂單揀選機(jī)器人問(wèn)世；向比利時(shí)人工智能公司Captic提供AI視覺(jué)系統(tǒng)，已進(jìn)入批量化應(yīng)用階段。同時(shí)，公司與WDLSystems等技術(shù)分銷(xiāo)商建立合作關(guān)系，進(jìn)一步推動(dòng)海外銷(xiāo)售渠道建設(shè)。
　　盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用端規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)
　　2025H1，公司毛利率為41.27%，凈利率為13.70%。分產(chǎn)品看，消費(fèi)級(jí)應(yīng)用設(shè)備/3D視覺(jué)傳感器/工業(yè)級(jí)應(yīng)用設(shè)備毛利率分別為34.38%/54.39%/65.26%，同比分別減少6.30/增加11.31/增加5.50pct。2025H1銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.56%/10.31%/20.94%，相比上年同期分別減少8.36/15.12/28.77pct，我們認(rèn)為，規(guī)模效應(yīng)正在對(duì)公司利潤(rùn)端產(chǎn)生正向拉動(dòng)作用。
　　機(jī)器人“慧眼”與“智腦”強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，3D感知技術(shù)市場(chǎng)潛力大
　　公司自2016年起便面向服務(wù)機(jī)器人提供3D視覺(jué)傳感器，2022年市占率已超70%。公司在產(chǎn)品端持續(xù)創(chuàng)新，在2025世界機(jī)器人大會(huì)上，公司發(fā)布行業(yè)首款“一機(jī)多?！?D激光雷達(dá)Pulsar ME450以及高可靠性雙目深度相機(jī)Gemini 345Lg，前者是國(guó)內(nèi)首款支持多種掃描模式的dToF 3D激光雷達(dá)；后者為戶外機(jī)器人打造，擁有超越行業(yè)的高可靠性和超廣視野。人形機(jī)器人方面，公司近年來(lái)推出Gemini335、Gemini336系列3D結(jié)構(gòu)光深度相機(jī)等，用于人形機(jī)器人室內(nèi)外復(fù)雜場(chǎng)景下的視覺(jué)應(yīng)用執(zhí)行；2025年4月，天工Pro機(jī)器人通過(guò)搭載4臺(tái)公司Gemini 330系列深度相機(jī)，實(shí)現(xiàn)了復(fù)雜環(huán)境的精準(zhǔn)環(huán)境感知與自主導(dǎo)航等功能，獲得首屆人形機(jī)器人馬拉松比賽冠軍。公司長(zhǎng)期服務(wù)優(yōu)必選、斯坦德、智元等優(yōu)質(zhì)頭部人形機(jī)器人客戶，部分客戶亦進(jìn)入適配階段。2025年8月，公司宣布與地平線及其控股子公司地瓜機(jī)器人深化生態(tài)合作，加速推動(dòng)3D視覺(jué)與計(jì)算平臺(tái)的融合創(chuàng)新，打通機(jī)器人智能化核心環(huán)節(jié)，提高全場(chǎng)景感知與決策能力。
　　投資建議：
　　公司作為全球領(lǐng)先的消費(fèi)級(jí)3D視覺(jué)廠商，全棧布局卡位優(yōu)勢(shì)明顯。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)三維掃描、線下支付等場(chǎng)景的市占率提升，機(jī)器人新興應(yīng)用領(lǐng)域的打開(kāi)，海外業(yè)務(wù)的不斷拓展，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)保持高增。預(yù)計(jì)公司2025-2027年收入分別為10.06/16.36/20.42億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.38/3.17/5.19億元。維持買(mǎi)入-A的投資評(píng)級(jí)，由于公司所處的機(jī)器人賽道還在產(chǎn)業(yè)投入早期，因此采用市銷(xiāo)率進(jìn)行估值，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為100.35元，相當(dāng)于2025年40倍的動(dòng)態(tài)市銷(xiāo)率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）3D視覺(jué)感知技術(shù)迭代創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)；2）下游應(yīng)用場(chǎng)景發(fā)展或商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；4）核心技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)；5）假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。