>> 華鑫證券-博源化工(000683)公司事件點評報告：天然堿龍頭以量補價，實現(xiàn)逆勢擴張-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張偉保 |
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事件
博源化工發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入59.16億元，同比下降16.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.43億元，同比下降38.57%。2025Q2單季度公司實現(xiàn)營收30.48億元，同比下滑23.31%，環(huán)比增長6.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.03億元，同比下滑36.95%，環(huán)比上升18.96%。
投資要點
▌純堿價格持續(xù)低迷，拖累公司業(yè)績
2025年上半年，公司堅持“聚焦主業(yè)、做大主業(yè)、做強主業(yè)”的基本思路不動搖，繼續(xù)產(chǎn)能產(chǎn)量擴張。公司純堿/小蘇打/尿素產(chǎn)量分別達到339.46/73.97/88.23萬噸，分別同比+24.83%/+10.70%/+5.01%。然而純堿市場在2025上半年持續(xù)低迷，上半年輕質純堿、重質純堿平均價格分別為1361.7和1471.58元/噸，同比分別下滑34.63%和34.16%，對公司業(yè)績形成拖累。行業(yè)價格低迷的主要原因是供給過剩和需求低迷。供給方面，新產(chǎn)能持續(xù)投放施壓。上半年全國純堿行業(yè)新增產(chǎn)能230萬噸，實現(xiàn)產(chǎn)量2006.4萬噸，同比增長5.7%。需求方面，下游光伏玻璃日熔量受政策影響先增后降，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能較去年同期降幅較大，導致純堿行業(yè)呈現(xiàn)供增需減局面。
▌費用控制成果顯著，現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健
為了應對當前市場環(huán)境，公司在“以量補價”的同時積極強化運營管控，通過精細化管理提質降本增效。2025年上半年，公司銷售、管理、財務、研發(fā)費用率分別為2.42%、5.89%、2.71%、0.51%，同比分別+0.15pct、-0.86pct、-0.31pct、-0.7pct，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)下行趨勢?，F(xiàn)金流方面，上半年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.64億元，同比減少0.97億元，降幅7.13%，雖有降幅但仍處于穩(wěn)健安全位置。
▌阿拉善天然堿項目二期工程年底試車，鞏固公司天然堿產(chǎn)能護城河
公司是國內(nèi)稀缺的天然堿企業(yè)，坐擁多個天然堿礦場，擁有國內(nèi)其他純堿企業(yè)難以匹敵的生產(chǎn)成本優(yōu)勢。目前公司在河南省桐柏縣擁有安棚和吳城兩個天然堿礦區(qū)，在內(nèi)蒙古擁有查干諾爾堿礦和塔木素天然堿礦，四礦區(qū)探明天然堿礦儲量分別為19308、3267、1134、103960萬噸。依托儲量豐富的礦場資源，公司近年來持續(xù)擴張產(chǎn)能，分別投建了阿拉善天然堿項目一期和二期。其中阿拉善天然堿項目一期已經(jīng)投產(chǎn)，二期工程建設按計劃推進中。截至2025年中報發(fā)布，二期項目工程進度已達39.70%，預計2025年年底建成投料試車。該項目建成后，公司純堿年產(chǎn)能將新增280萬噸，進一步鞏固公司在國內(nèi)純堿行業(yè)的競爭優(yōu)勢。未來公司將憑借天然堿產(chǎn)量和成本優(yōu)勢，通過“以量補價”應對純堿行業(yè)價格下行壓力，提升市場份額。
▌盈利預測
預測公司2025-2027年歸母凈利潤分別為15.34、19.32、24.69億元，EPS分別為0.41、0.52、0.66元，當前股價對應PE分別為13.8、11.0、8.6倍，給予“買入”投資評級。
▌風險提示
產(chǎn)品價格波動、下游需求不及預期、宏觀經(jīng)濟下行、在建產(chǎn)能投放不及預期。
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