>> 國(guó)信證券-7月金融數(shù)據(jù)解讀：“預(yù)期”與“現(xiàn)實(shí)”的金融映射-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李智能,田地 |
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事項(xiàng)：
7月我國(guó)新增社融1.16萬(wàn)億元（預(yù)期1.41萬(wàn)億元），新增人民幣貸款-500億元（預(yù)期-150億元），M2同比增長(zhǎng)8.8%（預(yù)期8.3%）。
評(píng)論：
結(jié)論：7月社融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)總量韌性與結(jié)構(gòu)分化的雙重特征。從表觀數(shù)據(jù)看，社融同比多增3893億元，增速升至9.0%，表現(xiàn)可謂亮眼。然而結(jié)構(gòu)上，增量主要來(lái)自政府融資兜底（貢獻(xiàn)同比增量142.8%）及直融持續(xù)發(fā)力（貢獻(xiàn)26.4%）。與此同時(shí)，新增信貸意外滑落至-500億元，罕見(jiàn)地負(fù)增長(zhǎng)，居民與企業(yè)、短貸與中長(zhǎng)貸同時(shí)走弱。這與“反內(nèi)卷”及企業(yè)賬款償還有一定關(guān)系，但核心仍是資金收益難以覆蓋信貸成本下的私人部門(mén)集體“去杠桿”。非銀貸款作為“獨(dú)苗”逆勢(shì)正增長(zhǎng)，折射出“預(yù)期”與“現(xiàn)實(shí)”的反差。
展望未來(lái)，財(cái)政融資與低利率下的直融紅利仍將支撐社融總量，但私人部門(mén)信貸修復(fù)面臨兩大瓶頸：其一，居民中長(zhǎng)貸回暖需房地產(chǎn)銷售實(shí)質(zhì)性復(fù)蘇，居民收入預(yù)期改善以及限購(gòu)優(yōu)化、“保交樓”等政策或是關(guān)鍵；其二，企業(yè)中長(zhǎng)期需求能否改善或取決于新型政策性金融工具落地進(jìn)度及PPI見(jiàn)底時(shí)點(diǎn)。后續(xù)需警惕私人信貸持續(xù)疲軟削弱寬貨幣傳導(dǎo)效率，以及海外經(jīng)濟(jì)下行壓制出口鏈融資的風(fēng)險(xiǎn)。
具體看，7月數(shù)據(jù)的幾個(gè)主要特征：
社融的回落基本符合季節(jié)性波動(dòng)特征，但結(jié)構(gòu)分化加劇，其中政府債券和直融表現(xiàn)較好，信貸明顯偏弱。與過(guò)去五年同期絕對(duì)金額比較，今年7月社融僅低于2020年，處于歷史次高水平；從同比角度看，去年同期政府債券和直融偏低拉低基數(shù)，因此本月社融增速繼續(xù)上升至9.0%。相較去年同期，7月社融同比多增3893億元，各科目對(duì)同比增量的貢獻(xiàn)排名如下：政府（貢獻(xiàn)142.8%）、直融（貢獻(xiàn)26.4%）、非標(biāo)（貢獻(xiàn)-23.4%）和信貸（貢獻(xiàn)-68.1%）、。
新增貸款回落至負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新低，且居民企業(yè)兩端均表現(xiàn)不佳。寬口徑下（非社融），當(dāng)月新增信貸為-500億元，同比少增3100億元；社融口徑下，人民幣+外幣貸款新增-4349億元，同比多減2651億元。
存款增加5000億元，M2同比增速上升至8.8%。從結(jié)構(gòu)看，季初財(cái)政和非銀存款明顯增加，居民、企業(yè)存款明顯減少，同比看，財(cái)政和非銀存款多增，企業(yè)存款少減，居民存款多減，與強(qiáng)勢(shì)股票市場(chǎng)下存款向非銀轉(zhuǎn)移有一定關(guān)系。與此同時(shí)，M1同比增速較6月繼續(xù)提升（上升1.0pct至5.6%），上升幅度基本持平去年同期的低基數(shù)效應(yīng)（去年7月較6月回落0.9pct），指向?qū)嶋H貨幣流通變化不大，與本月偏弱的私人部門(mén)金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)一致，亮點(diǎn)主要在于資本市場(chǎng)走強(qiáng)格局下存款定期化顯現(xiàn)有所緩解。
解讀
社融：結(jié)構(gòu)分化加劇
7月社融單從回落斜率看，基本符合季節(jié)性波動(dòng)特征，但結(jié)構(gòu)分化明顯加劇。7月是社融淡季，過(guò)去五年同期環(huán)比平均減少3.01萬(wàn)億元，今年7月社融環(huán)比減少3.03萬(wàn)億元，基本持平歷史均值。其中信貸環(huán)比減少2.83萬(wàn)億元（歷史平均減少2.15萬(wàn)億元），政府債券環(huán)比減少1068億元（歷史平均減少4551億元），直融環(huán)比增加671億元（歷史平均減少581億元）。與過(guò)去五年同期絕對(duì)金額比較，今年7月社融僅低于2020年，處于歷史次高水平；從同比角度看，去年同期政府債券和直融偏低拉低基數(shù)，因此本月社融增速繼續(xù)上升至9.0%。相較去年同期，7月社融同比多增3893億元，各科目對(duì)同比增量的貢獻(xiàn)排名如下：政府（貢獻(xiàn)142.8%）、直融（貢獻(xiàn)26.4%）、非標(biāo)（貢獻(xiàn)-23.4%）和信貸（貢獻(xiàn)-68.1%）、。
人民幣貸款
7月新增貸款罕見(jiàn)回落至負(fù)值區(qū)間，創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新低，且居民企業(yè)兩端均表現(xiàn)不佳。寬口徑下（非社融），當(dāng)月新增信貸為-500億元，同比少增3100億元；社融口徑下，人民幣+外幣貸款新增-4349億元，同比多減2651億元。
7月企業(yè)貸款顯著“去杠桿”，或與6月信貸需求前置以及“反內(nèi)卷”背景下企業(yè)產(chǎn)能投資意愿大幅下降有關(guān)，此外，清理拖欠企業(yè)賬款一定程度上也會(huì)減少信貸需求。當(dāng)月非金融企業(yè)貸款新增600億元，同比少增700億元。結(jié)構(gòu)上，中長(zhǎng)貸同比少增，票據(jù)同比多增，短貸持平。中長(zhǎng)貸當(dāng)月減少2600億元（同比-3900億元）；短貸減少5500億元（同比持平），票據(jù)增加8711億元（同比+3125億元）。
居民貸款再度萎縮，且短貸和中長(zhǎng)貸均出現(xiàn)萎縮。當(dāng)月新增居民貸款-4893億元，同比多減2793億元，顯示在“以舊換新”和暑期出游高峰支持下居民消費(fèi)和購(gòu)房需求仍偏弱。具體看，短貸減少3827億元，同比多減1671億元，提示7月居民消費(fèi)數(shù)據(jù)或仍偏弱。7月居民中長(zhǎng)貸減少1100億元，同比少增1200億元，與地產(chǎn)景氣度持續(xù)下行相印證。
非標(biāo)、直接融資與政府債券
政府融資繼續(xù)主導(dǎo)新增社融。受特別國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債發(fā)行帶動(dòng)，當(dāng)月新增政府債融資1.24萬(wàn)億元，較去年同期多增5559億元，是本月社融同比增量的主要來(lái)源。
表外融資繼續(xù)萎縮。當(dāng)月表外三項(xiàng)融資合計(jì)萎縮1667億元，同比多減911億元。其中，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1639億元（同比-564億元）；信托貸款增加149億元（同比+175億元），委托貸款減少177億元（同比-522億元
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