>> 國信證券-策略周思考：交易中報季，追還是切？-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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| 1229KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
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以創(chuàng)新藥為代表的熱門板塊賺錢效應(yīng)收斂，市場分歧有所加大，但中長期邏輯無虞。近期創(chuàng)新藥板塊賺錢出現(xiàn)一定松動，本周萬得創(chuàng)新藥、創(chuàng)新藥概念分別收跌1.08%、2.10%，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)周內(nèi)最大回撤達(dá)到4.97%，周四下跌近4%。1）短期維度看，技術(shù)形態(tài)與資金流向出現(xiàn)一定背離，目前掛鉤產(chǎn)品規(guī)模超過180億的港股創(chuàng)新藥指數(shù)，在近一周賺錢效應(yīng)收斂的過程中，ETF呈現(xiàn)大幅流入特征，大部分創(chuàng)新藥主題指數(shù)與ETF在日線回撤后依舊站在BOLL中軌上方；2）創(chuàng)新藥板塊中報業(yè)績披露曲線長尾效應(yīng)與全A基本接近，40%+個股于8月26日及以后披露中報，參考過往3-4年業(yè)績披露時點(diǎn)與報表質(zhì)量的關(guān)系，業(yè)績層面短期或?qū)Π鍓K風(fēng)偏形成一定擾動；3）長期估值規(guī)律看，以默沙東Keytruda和艾伯維Himira為代表的海外藥企演繹“大單藥開張吃10年”打開創(chuàng)新藥估值天花板的長期邏輯，但“專利懸崖&銷售額坍縮”會導(dǎo)致超額與絕對收益的快速跑輸；4）“替代品”視角下，相對景氣的計價模式與“專利懸崖”基本接近，默沙東相對艾伯維超額景氣的計價與后者大單品衰敗相比整體前置5年左右，當(dāng)海外MNC直面專利懸崖與國內(nèi)人才紅利、藥企研發(fā)成本優(yōu)勢交匯，板塊中長期估值仍有向上突破空間。
中報密集披露季即將來臨，指數(shù)當(dāng)前位置下“切”的勝率賠率或好于“追”。1)從近5年中報業(yè)績整體情況看，“追”的賠率取決于市場本身的β，取“預(yù)告”、“快報”、“中報”三者的最早值作為首發(fā)盈利確切指引，首發(fā)盈利確切指引發(fā)布后的次日跳空上漲的樣本，5個交易日內(nèi)絕對收益都在4%以上，但T+10、T+20往往沒有辦法在T+5的基礎(chǔ)上進(jìn)一步放大絕對收益；2）勝率維度上，首發(fā)盈利確切指引后的次日股價跳空個股在前5個交易日內(nèi)整體上漲概率在7成以上，但是這一比例伴隨時間的推移從“T+5”到“T+10”再到“T+20”逐步收斂，如果考慮到跳空樣本T日3%-3.5%的跳空漲幅，實(shí)際交易層面追進(jìn)的勝率將進(jìn)一步被壓制。
積極樂觀，靈活應(yīng)對，主動求變。追的層面，創(chuàng)新藥以及中報盈利驚喜品種整體掛鉤市場β，與市場同呼吸，自下而上把握盈利驚喜個股跳空高開當(dāng)日漲幅小于1.5%的短期布局機(jī)會；切的層面，從以下兩個維度出發(fā)：1）股價滯漲、前向估值滯漲的結(jié)構(gòu)與賽道：非銀、食飲、家電、石油石化、煤炭、公用設(shè)備、美容護(hù)理、交運(yùn)；2）多頭排列+滯漲/超調(diào)+低振幅的相關(guān)方向：通信、電子、汽車、家電、傳媒、美護(hù)、農(nóng)業(yè)、煤炭占優(yōu)，風(fēng)格視角下TMT和消費(fèi)重回順風(fēng)區(qū)間，二級行業(yè)方面，半導(dǎo)體、醫(yī)藥商業(yè)、黑電、小家電、種植業(yè)、煤炭開采、其他電源設(shè)備多頭排列個股數(shù)量占比超過30%。
風(fēng)險提示：海外貨幣政策節(jié)奏和幅度的不確定性，文中所列指數(shù)及個股僅作為歷史復(fù)盤，不構(gòu)成投資推薦依據(jù)
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