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大客戶份額穩(wěn)步增長(zhǎng)，疊加降本增效，利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)。公司發(fā)布1H25業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收163.75億(YoY +24.75%)，歸母凈利潤(rùn)12.33億(YoY +57.22%)，毛利率19.07%(YoY +1.1pct)，凈利率7.49%(YoY +1.52pct)。對(duì)應(yīng)單季度2Q25收入82.88億（YoY +28.71%，QoQ +2.49%)，歸母凈利7.45億(YoY+159.55%，QoQ +52.59%)，毛利率20.28%(YoY+4.8pct，QoQ +2.45pct)，凈利率8.93%(YoY +4.47pct，QoQ +2.92pct)，公司一方面穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額，另一方面持續(xù)推動(dòng)降本增效，穩(wěn)步改善毛利率水平。
　　FPC持續(xù)提升市場(chǎng)份額，維持領(lǐng)先地位。分產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，通訊用板營(yíng)收102.68億(YoY +17.62%)，毛利率15.98%(YoY -0.31pct)；消費(fèi)電子及計(jì)算機(jī)用板營(yíng)收51.74億(YoY +31.63%)，毛利率24.52%(YoY +2.80pct)。公司在折疊終端與可穿戴設(shè)備方面，憑借動(dòng)態(tài)彎折FPC模塊與超長(zhǎng)尺寸FPC組件技術(shù)，成為折疊手機(jī)、AR/VR、與AI眼鏡等終端裝置的核心供貨商。
　　mSAP工藝領(lǐng)先廠商，積極開(kāi)拓AI算力市場(chǎng)。1H25公司汽車(chē)\服務(wù)器用板業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.05億元（YoY +87.42%）。在AI服務(wù)器領(lǐng)域，公司推出支持GPU模塊與高速傳輸接口的高階HDI，滿足AI服務(wù)器高算力需求；在光通訊方面，公司以高階mSAP設(shè)計(jì)瞄準(zhǔn)800G/1.6T光通訊升級(jí)窗口，并與客戶合作開(kāi)發(fā)下一代3.2T光通訊解決方案；在車(chē)用PCB產(chǎn)品領(lǐng)域，公司還研發(fā)了耐高溫、抗振動(dòng)的HDI產(chǎn)品，以應(yīng)對(duì)車(chē)用PCB的特定要求。
　　CAPEX指引再次上修，海外工廠如期落地。1H25公司各項(xiàng)投資項(xiàng)目建設(shè)順利完成，泰國(guó)工廠一期服務(wù)器及光模塊等產(chǎn)品已通過(guò)相關(guān)客戶的認(rèn)證，二期廠房的建設(shè)也已啟動(dòng)；臺(tái)灣高雄軟板生產(chǎn)線業(yè)已進(jìn)入試產(chǎn)階段，并"規(guī)劃新增超高階產(chǎn)品（30L-80L）產(chǎn)線；淮安三園區(qū)一期工程產(chǎn)品良率水平穩(wěn)步提升，目前該產(chǎn)線主要生產(chǎn)6階以上HDI產(chǎn)品及SLP產(chǎn)品，應(yīng)用于AI算力領(lǐng)域。此外，臻鼎規(guī)劃提高25-26兩年CAPEX至70億以上，其中近50%的資金將用于擴(kuò)大高階硬板產(chǎn)能。
　　投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　考慮到公司上調(diào)了資本開(kāi)支，且目前高端PCB市場(chǎng)供不應(yīng)求，我們上調(diào)公司25-27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)42/58/73億元（前值為40/48/57億元），同比增速24/38/26%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為31/23/18x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI終端發(fā)展不及預(yù)期；貿(mào)易戰(zhàn)摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。