>> 東吳證券-計算機行業(yè)深度報告：把握“人工智能+”關(guān)鍵投資風口，選股邏輯梳理-250814
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 1848KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
王紫敬 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機 |
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無限制-登錄即可下載 |
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投資要點
人工智能+的先決條件：大模型能力已經(jīng)實現(xiàn)跨越式提升、成本斷崖式下跌。AI大模型性能大幅提升：2024年以來，大模型在MMMU、GPQA和SWE-bench等測試上快速進步；基準測試之外，人工智能系統(tǒng)在生成高質(zhì)量視頻、編程等方面均取得了重大進展。大模型正在變得更高效且更容易普及：得益于越來越強大的模型，一套性能達到GPT-3.5水平的系統(tǒng)，其推理成本在2022年11月至2024年10月期間下降了超過280倍。在硬件層面，成本每年降低約30%，而能源效率則每年提升40%。隨著大模型的不斷成熟，用戶數(shù)量與月活均呈加速上升趨勢。
中美人工智能產(chǎn)業(yè)邏輯不同，中國需要充分發(fā)揮自身比較優(yōu)勢。中美AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯存在顯著差異。人工智能的技術(shù)路徑?jīng)]有收斂，因此我們需要發(fā)揮我們的比較優(yōu)勢。（1）數(shù)據(jù)優(yōu)勢：我國超80%數(shù)據(jù)來自政府，尚處于未被開發(fā)的狀態(tài)，具有極大經(jīng)濟潛力。同時國內(nèi)高質(zhì)量數(shù)據(jù)集提到了一個新的維度，伴隨著人工智能技術(shù)的發(fā)展，能夠?qū)崿F(xiàn)“數(shù)據(jù)不出域、可用不可見”；（2）產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：中國具有全世界最完整的產(chǎn)業(yè)鏈。2024年我國制造業(yè)增加值為3.6萬億美元，占全球制造業(yè)比重28.9%。制造業(yè)+人工智能=機器人，而機器人的核心在于智力。（3）市場優(yōu)勢：我國具有超大規(guī)模市場的需求優(yōu)勢，有14億多人口和4億多中等收入群體的超大規(guī)模內(nèi)需市場，擁有豐富的應用場景。（4）應用場景優(yōu)勢：“人工智能+”正深度融入人們生產(chǎn)生活等具體環(huán)境，在推動制造業(yè)、辦公、家庭、消費等場景的智能化升級方面表現(xiàn)尤為突出。人工智能+應用場景的核心在于AIAgent，AIAgent是一種廣義上的AI應用，最終都要落地到實際生產(chǎn)場景。
AI+的重點在“+”，而非AI本身。頂層設(shè)計強調(diào)“AI+”的重點在于與具體場景相結(jié)合，體現(xiàn)行業(yè)屬性，而非技術(shù)本身，因此重點關(guān)注的投資方向應當聚焦AI賦能具體場景。關(guān)注產(chǎn)業(yè)與政策兩大催化：（1）產(chǎn)業(yè)催化：關(guān)注大模型版本更迭（GPT5與DeepSeek V4）帶來的投資邊際變化；（2）政策催化：2025年7月31日總理在國常會上通過《關(guān)于深入實施人工智能+行動的意見》，應當重視本輪政策的重要性。
關(guān)注六大選股邏輯。（1）大模型版本更迭帶來的邊際變化：本輪GPT5發(fā)布的核心在于更低的幻覺率、更低的價格、更強的編程能力等，側(cè)重應用落地。大模型邏輯已從此前的“比誰更強”向“比誰更有用”的范式轉(zhuǎn)變；2、自上而下——直接政策相關(guān)：緊扣《關(guān)于深入實施“人工智能+”行動的意見》全文以及近期的政策走向，按圖索驥，有的放矢；3、自下而上——事件驅(qū)動或公司基本面質(zhì)地優(yōu)良：自下而上從事件驅(qū)動或公司AI基本面角度出發(fā)，選擇具備事件催化或AI業(yè)務(wù)落地進展較順利的相關(guān)標的；4、有市值容量的機構(gòu)品種：大市值（百億以上）的公司更適合機構(gòu)投資風格；5、映射美股：AI熱點標的已經(jīng)從上游（英偉達等）向下游應用轉(zhuǎn)移。我們認為這些美股AI應用標的對應的A股公司同樣存在投資價值；6、低估值：當前AI應用板塊整體估值水平較低，未來具有較大風險收益比。從低位標的入手，建議關(guān)注未來一年市盈率預期在60X以下的相關(guān)標的。
投資建議：本文提到了兩大催化（產(chǎn)業(yè)催化+政策走向）以及六大選股邏輯（大模型版本更迭、自上而下、自下而上、機構(gòu)品種、美股映射、低估值）。綜合以上所有選股思路，具體投資建議參見P23。
風險提示：政策力度與落地不及預期、技術(shù)突破不及預期、產(chǎn)品商業(yè)化進展不及預期、全球地緣政治風險加劇。
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