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首次覆蓋影石創(chuàng)新，并給予“增持”評級，目標(biāo)價(jià)197.64元（對應(yīng)26PE 45x）。公司是全球領(lǐng)先的智能影像設(shè)備提供商，在全球全景相機(jī)和運(yùn)動相機(jī)領(lǐng)域分別位居第一名（23年份額67.2%）和第二名。該行業(yè)具備顯著的“新消費(fèi)”特性，驅(qū)動行業(yè)滲透率持續(xù)提升。憑借“產(chǎn)品+營銷+AI”多維度創(chuàng)新構(gòu)筑的強(qiáng)大“護(hù)城河”，影石市場份額有望不斷提升，帶動凈利潤持續(xù)高增長。
　　行業(yè)高景氣：“新消費(fèi)”驅(qū)動行業(yè)“破圈”，打開廣闊藍(lán)海市場
　　運(yùn)動/全景相機(jī)具備顯著的“新消費(fèi)”特性：體驗(yàn)至上、個(gè)性化與圈層化、典型UGC工具、擁抱AI等新技術(shù)，這也是其逐步從小眾極限運(yùn)動愛好者向大眾用戶“破圈”的核心原因。當(dāng)前運(yùn)動相機(jī)和全景相機(jī)的市場滲透率仍處于低位水平，隨著滲透率持續(xù)提升，有望開啟一個(gè)廣闊的藍(lán)海市場。根據(jù)沙利文數(shù)據(jù)，23年全球運(yùn)動相機(jī)/全景相機(jī)市場規(guī)模分別為314.4億元/50.3億元，預(yù)計(jì)27年將分別達(dá)到513.5億元/78.5億元，CAGR為13.0%/11.8%。
　　“產(chǎn)品+營銷+AI”多維度創(chuàng)新，鑄就全球影像設(shè)備龍頭
　　影石不到十年時(shí)間即成長為全球智能影像領(lǐng)設(shè)備龍頭，其秘訣在于“創(chuàng)新”：1）產(chǎn)品創(chuàng)新：影石深刻洞悉用戶痛點(diǎn)，重新定義影像工作流、開創(chuàng)新品類以及將AI深度融入影像體驗(yàn)，成功將運(yùn)動/全景相機(jī)升級為“智能創(chuàng)意平臺”；2）營銷創(chuàng)新：影石通過產(chǎn)品即營銷、用戶即渠道及場景化的品牌敘事，構(gòu)建了一套與新生代消費(fèi)者深度共鳴的營銷體系；3）“軟件+AI+增值云服務(wù)”三位一體打造強(qiáng)大用戶生態(tài)壁壘。未來行業(yè)將轉(zhuǎn)向以AI體驗(yàn)、軟件生態(tài)完善度以及差異化創(chuàng)新能力等的多維度競爭，影石有望繼續(xù)保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
　　我們與市場觀點(diǎn)不同之處
　　市場認(rèn)為該行業(yè)為小眾市場，市場競爭核心為硬件參數(shù)且硬件均為外采，壁壘較低；影石在品牌、技術(shù)及性價(jià)比等方面弱于大疆。我們認(rèn)為：該行業(yè)“新消費(fèi)”特性顯著，正處在品類生命周期的加速成長期，成長空間廣闊；競爭核心已從硬件參數(shù)的“內(nèi)卷”，全面轉(zhuǎn)向以AI算法、軟件生態(tài)與差異化創(chuàng)新為主導(dǎo)的多維度競爭；影石與大疆并非簡單的同質(zhì)化競爭，兩者策略不同，各有優(yōu)勢。大疆更注重硬件性能提升，影石通過軟硬件深度協(xié)同，優(yōu)化用戶從拍攝到分享的全鏈路體驗(yàn)，在社媒營銷創(chuàng)新上影石優(yōu)勢更為明顯。
　　盈利預(yù)測與估值
　　預(yù)計(jì)25-27年公司歸母凈利分別為12.11/17.61/25.99元（同比+21.76%/45.40%/47.59%）?？杀裙?6年市值加權(quán)平均PE 27x（Wind）。相比可比公司，1）影石具有更高的成長性，25-27年歸母凈利CAGR高達(dá)37.74%（可比公司平均CAGR為31.05%）；2）影石作為全球全景相機(jī)和運(yùn)動相機(jī)領(lǐng)導(dǎo)廠商，憑借強(qiáng)勁的產(chǎn)品及營銷創(chuàng)新能力，未來份額有望持續(xù)提升；3）公司正積極拓展AI視頻會議一體機(jī)、全景無人機(jī)等新品類，打開新的增量市場，未來有望推出更多的新品類?？春霉疚磥沓砷L潛力，給予26年目標(biāo)PE45x，目標(biāo)價(jià)197.64元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)增長不及預(yù)期；產(chǎn)品迭代不及預(yù)期；市場競爭加劇。