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公司公布上半年業(yè)績：營收22.4億美元，同比+6.7%；歸母凈利潤0.63億元，同比+269%。25H1中國OEM項(xiàng)目落地推動(dòng)公司亞太區(qū)營收、利潤同比較快增長。公司不斷開拓中國自主品牌客戶，線控轉(zhuǎn)向訂單上取得積極突破，營收有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增；北美、歐中非南美地區(qū)經(jīng)營改善有望推動(dòng)盈利能力進(jìn)一步向好。我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　亞太區(qū)營收增勢(shì)不改，訂單獲取節(jié)奏穩(wěn)健
　　分地區(qū)看：1）25H1亞太地區(qū)新增投產(chǎn)24個(gè)項(xiàng)目，其中DPEPS首次搭載于極氪007GT車型，REPS則新增配套小米YU7、小鵬G9等新勢(shì)力熱銷車型，帶動(dòng)營收同比+15.5%至6.9億美元；2）得益于歐系客戶的穩(wěn)健表現(xiàn)及公司在北美電車企業(yè)新項(xiàng)目的投產(chǎn)，25H1北美地區(qū)營收實(shí)現(xiàn)2%增長至11.4億美元；3）歐洲、中東、非洲及南美洲地區(qū)（EMEASA）業(yè)務(wù)營收重回增長軌道，新項(xiàng)目產(chǎn)量爬坡推動(dòng)公司營收同比+9.4%至4億美元。25H1公司共獲取15億美元新訂單，其中74%為新增客戶。公司預(yù)計(jì)下半年還將收獲約35億美元訂單，對(duì)營收增長形成支撐。
　　EMEASA地區(qū)項(xiàng)目放量推動(dòng)盈利改善，25H1利潤率同比提升
　　25H1公司實(shí)現(xiàn)EBITDA 2.3億美元，同比增長16.8%，EBITDA利潤率同比提升0.9pct至10.3%。利潤率回升或系亞太區(qū)業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化、EMEASA地區(qū)經(jīng)營效率改善、新項(xiàng)目產(chǎn)量提升下規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)（25H1地區(qū)EBITDA利潤率同比+6.8pct至8.8%）。北美地區(qū)H1盈利分別受個(gè)別供應(yīng)商問題和關(guān)稅成本影響約700/200萬美元，EBITDA利潤率約7.6%，同比基本持平。向后展望，隨公司中國工廠產(chǎn)能利用率爬升，部分產(chǎn)能向墨西哥轉(zhuǎn)移完成、降本方案穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力有望繼續(xù)修復(fù)。
　　SbW項(xiàng)目開拓進(jìn)展積極，線控產(chǎn)品平臺(tái)化有望助推成長
　　線控轉(zhuǎn)向作為高階智能駕駛及無人車核心增量部件，有望受益于L3落地催化迎來快速發(fā)展期。公司在線控轉(zhuǎn)向領(lǐng)域的規(guī)劃量產(chǎn)和訂單獲取進(jìn)程領(lǐng)先，已積累海外、國內(nèi)多個(gè)頭部新勢(shì)力定點(diǎn)，H2有望獲得更多項(xiàng)目訂單，自26年起迎來放量。此外公司后輪轉(zhuǎn)向產(chǎn)品已取得中國新能源OEM和EMEASA地區(qū)客戶訂單，線控制動(dòng)EMB產(chǎn)品首個(gè)訂單也有望于年內(nèi)取得突破。線控相關(guān)產(chǎn)品將成為公司重要增長動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們維持前期盈利預(yù)測(cè)，25/26/27年歸母凈利分別為1.2/1.8/2.2億美元（三年CAGR 53%），對(duì)應(yīng)EPS 0.05/0.07/0.09美元。基于可比公司PE均值給予公司25E 19.8x PE，目標(biāo)價(jià)7.77港幣（前值6.60港幣，17x PE，系可比公司估值中樞提升，按美元/港幣1/7.85計(jì)算）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求下行風(fēng)險(xiǎn)、公司盈利改善不及預(yù)期。