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事件：公司發(fā)布25年半年度報(bào)告，25H1實(shí)現(xiàn)收入88.4億元，同比-0.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.6億元、同比-4.0%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.5億元，同比-3.7%。對(duì)應(yīng)25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.8億元，同比-1.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元、同比-12.7%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比-12.3%。
　　Q2銷量持平，噸收入受旺季折扣Q2計(jì)提節(jié)奏等因素影響有所下滑。公司25Q2實(shí)現(xiàn)銷量92萬(wàn)噸（同比持平），對(duì)應(yīng)噸收入4888元/噸，同比-1.9%，我們認(rèn)為下滑系：為Q3旺季做準(zhǔn)備，公司折扣等在Q2體現(xiàn)較多。整體看25Q2公司收入同比-1.8%至44.8億元。分結(jié)構(gòu)看：25Q2公司高檔/主流/經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入26.6/16.0/10.5億元，分別同比-1.1%/-3.6%/+4.8%。分區(qū)域看：25Q2西北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入14.2/17.0/12.5億元，分別同比+1.9%/-2.9%/-4.5%。
　　25Q2成本端優(yōu)化延續(xù)，毛利率提升，投資凈收益下降、稅率提升等因素導(dǎo)致Q2利潤(rùn)率下滑。25Q2公司噸成本同比-3.4%（25Q1同比-1.4%），成本端優(yōu)化延續(xù)，帶動(dòng)25Q2毛利率同比+0.8pcts至51.2%。費(fèi)用端看：25Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.2/+0.2/-0.1pcts。此外，公司25Q2投資凈收益率同比-0.4pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.1pcts，資產(chǎn)減值損失率同比-0.1pcts。整體看，25Q2公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率同比-0.3pcts至24.3%。此外，25Q2公司營(yíng)業(yè)外支出/收入同比+0.2pcts,所得稅稅率同比+7.4pcts。25Q2公司歸母凈利率同比-1.1pcts至8.7%，扣非歸母凈利率同比-1.0pcts至8.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為24年下半年收入/利潤(rùn)端基數(shù)均較低，收入端24Q4去庫(kù)存，利潤(rùn)端主要系：包銷訴訟案計(jì)提的預(yù)計(jì)負(fù)債2.54億元。我們預(yù)計(jì)公司25-27年分別實(shí)現(xiàn)收入146.6/148.4/151.1億元，分別同比+0.1%/+1.2%/+1.8%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.2/12.5/13.0億元，分別同比+9.9%/+2.0%/+3.8%。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣影響、原材料上漲超預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇等。