>> 方正證券-臻鐳科技(688270)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：低軌衛(wèi)星載荷元器件核心配套商，25H1迎來全面反轉(zhuǎn)-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
李魯靖,劉明洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告，2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.05億元(同比+73.64%)；歸母凈利潤(rùn)6232萬元(同比+1006.99%)；扣非歸母凈利潤(rùn)5289萬元，同比扭虧。單季度看，25Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.32億元(同比+106.24%)；歸母凈利潤(rùn)3985萬元(同比+252.46%)；扣非后歸母凈利潤(rùn)3610萬元(同比增長(zhǎng)616.27%)。
主營(yíng)業(yè)務(wù)受益于行業(yè)恢復(fù)快速增長(zhǎng)，研發(fā)投入進(jìn)入兌現(xiàn)期。2025年上半年公司產(chǎn)品下游行業(yè)回暖、需求持續(xù)向好。分業(yè)務(wù)來看，電源管理芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03億元(同比+95.79%)；射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.81億元(同比+71.79%)；技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.12億元(同比+11677.46%)；微系統(tǒng)及模組實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.05億元(同比-66.72%)；終端射頻前端芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.04億元(同比+29.71%)。公司整體毛利率為84.54%(同比-0.63pct)，維持高毛利率水平。
2025年上半年，公司銷售費(fèi)用為0.07億元(同比-13.14%)；費(fèi)用率為3.57%(同比-3.57pct)，管理費(fèi)用為0.19億元(同比-4.85%)；費(fèi)用率為9.47%(同比-7.81pct)，研發(fā)費(fèi)用為0.67億元(同比-0.93%)；費(fèi)用率為32.51%(同比-24.47pct)，控費(fèi)效果顯著。公司研發(fā)費(fèi)用相較于24年同期基本持平，代表著公司前期研發(fā)投入逐漸進(jìn)入兌現(xiàn)期，在高毛利芯片產(chǎn)品占比提升趨勢(shì)下，盈利能力有望繼續(xù)提升。
國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星載荷元器件核心配套商，核心技術(shù)保持領(lǐng)先。公司主要產(chǎn)品包括射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、電源管理芯片、微系統(tǒng)及模組等，為客戶提供從天線到信號(hào)處理之間的芯片及微系統(tǒng)產(chǎn)品和技術(shù)解決方案，可應(yīng)用于數(shù)據(jù)鏈、電子對(duì)抗、無線通信終端、新一代電臺(tái)、相控陣通信等特種領(lǐng)域；及移動(dòng)通信系統(tǒng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等民用領(lǐng)域。公司產(chǎn)品全面覆蓋商業(yè)低軌衛(wèi)星需求，是國(guó)內(nèi)衛(wèi)星通信領(lǐng)域射頻、電源和ADC/DAC芯片的核心供應(yīng)商，目前已與行業(yè)內(nèi)主流核心科研院所及多家優(yōu)勢(shì)企業(yè)開展合作，卡位和份額優(yōu)勢(shì)顯著。2024年公司新研2款星載地面寬帶終端產(chǎn)品及3款星載通信載荷抗輻照產(chǎn)品，適用于手機(jī)直連衛(wèi)星通信載荷，目前已為數(shù)十家客戶提供試樣并獲意向訂單。公司已在射頻收發(fā)、高速高精度數(shù)模轉(zhuǎn)換、電源管理等高端模擬芯片領(lǐng)域形成了核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品在集成度、功耗、可靠性等方面已達(dá)到國(guó)內(nèi)一流，國(guó)際先進(jìn)水平。
低軌衛(wèi)星規(guī)?；M網(wǎng)期已至，公司產(chǎn)品逐漸進(jìn)入批量化交付階段。8月13日，星網(wǎng)完成第八發(fā)組網(wǎng)星發(fā)射，距第七/六/五次發(fā)射僅間隔9/14/17天，發(fā)射頻率大幅提速。目前，星網(wǎng)的管理層已經(jīng)完成替換，此次8天內(nèi)的三次發(fā)射將成為關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，后續(xù)發(fā)射及招標(biāo)進(jìn)度將大幅提速。根據(jù)我們的測(cè)算，2028年GW星座有望達(dá)成“百箭千星”計(jì)劃，2035年將完成全年近2500顆衛(wèi)星的發(fā)射，國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星組網(wǎng)密集期已經(jīng)到來。公司作為國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星載荷元器件的核心供應(yīng)商，隨著遙感衛(wèi)星和低軌衛(wèi)星的批量發(fā)射和組網(wǎng)應(yīng)用，部分產(chǎn)品已從2024年的小批量、實(shí)驗(yàn)星階段轉(zhuǎn)入持續(xù)批量交付階段。
投資建議：公司深度參與國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星載荷元器件配套，核心產(chǎn)品目前已進(jìn)入規(guī)?；?yīng)階段。隨著低軌衛(wèi)星大批量發(fā)射，公司作為射頻、電源和ADC/DAC芯片的核心供應(yīng)商，將深度受益于產(chǎn)業(yè)鏈上游率先啟動(dòng)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為4.9/7.53/9.7億元；歸母凈利潤(rùn)為1.63/2.7/3.52億元；PE為90/54/42。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)射進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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