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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第二百四十五篇，文獻(xiàn)研究了在信息融入股價的過程中，分析師覆蓋度與美國共同基金交易是互補(bǔ)關(guān)系還是替代關(guān)系。在分析師覆蓋度較低的股票上，羊群交易與隨后的收益反轉(zhuǎn)現(xiàn)象相關(guān)聯(lián)，且在管理偏被動的共同基金中，這種關(guān)聯(lián)更為顯著。在分析師覆蓋度較低的情況下，共同基金的羊群行為還會通過降低企業(yè)信息披露質(zhì)量，加劇未來股價崩盤風(fēng)險(xiǎn)。而對于分析師覆蓋度較高的股票，共同基金羊群行為的這些負(fù)面影響并不明顯。
　　相關(guān)指標(biāo)的構(gòu)建
　　羊群行為：參考Lakonishok等人（1992年）、Wermers（1999年）的方法定義買入羊群效應(yīng)指標(biāo)（）和賣出羊群效應(yīng)指標(biāo)（），和的平均值分別為4.7%和4.0%，這表明共同基金在買入側(cè)的羊群效應(yīng)水平更高。
　　股價崩潰風(fēng)險(xiǎn)：參考Chen等人（2001年）、Hutton等人（2009年）以及Kim等人（2011年）的方法，特定公司在特定時期內(nèi)的崩盤日定義為收益率低于均值3.09個標(biāo)準(zhǔn)差的日期。選擇3.09這個閾值，是正態(tài)分布下0.1%的概率。
　　結(jié)論
　　共同基金買入羊群效應(yīng)與分析師覆蓋度水平呈負(fù)相關(guān)。然而，這種關(guān)系在共同基金賣出羊群效應(yīng)中并不明顯。
　　當(dāng)可獲取的分析師數(shù)量較少時，共同基金更有可能進(jìn)行羊群買入操作?？赡艽嬖趦煞N相互競爭的假設(shè)：（1）共同基金經(jīng)理更有可能模仿他人的交易，或（2）共同基金經(jīng)理在獲取信息并將其納入股價方面替代了分析師的角色。前者預(yù)測羊群效應(yīng)會導(dǎo)致暫時的價格扭曲，而后者則預(yù)測羊群效應(yīng)有助于價格發(fā)現(xiàn)。
　　分析后發(fā)現(xiàn)，在分析師覆蓋度較低的股票上，共同基金買入羊群效應(yīng)產(chǎn)生了暫時的價格壓力效應(yīng)。相比之下，在分析師覆蓋度較高的投資組合中并未出現(xiàn)這種模式。共同基金羊群效應(yīng)引發(fā)的價格反轉(zhuǎn)僅出現(xiàn)在分析師覆蓋度較低的股票中。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。