>> 華泰證券-華發(fā)股份(600325)增收不增利，積極推動閑置資產(chǎn)盤活-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
大小： |
485KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳慎,林正衡 |
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公司8月14日發(fā)布半年報，25H1實現(xiàn)營收382.0億元，同比+53%；歸母凈利潤1.7億元，同比-86%，與業(yè)績預(yù)告相符；擬每10股派發(fā)中期現(xiàn)金紅利0.2元。由于結(jié)轉(zhuǎn)項目利潤率偏低和計提存貨減值等因素，25H1公司增收不增利，但全口徑銷售表現(xiàn)具備韌性，積極利用收儲政策盤活閑置資產(chǎn)，成功獲取可轉(zhuǎn)債發(fā)行批復(fù)。公司正在積極優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)，但該進程可能對拿地、銷售和業(yè)績造成一定影響。維持“增持”評級。
結(jié)轉(zhuǎn)利潤率偏低+計提存貨減值導(dǎo)致增收不增利
25H1公司地產(chǎn)交付規(guī)模較高同時去年基數(shù)較低，推動營收同比大幅增長。但歸母凈利潤同比下滑，主要因為：1、結(jié)轉(zhuǎn)項目利潤率偏低，毛利率同比-2.6pct至14.2%，投資收益由24H1的2.7億元變?yōu)?1.4億元；2、受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，計提14.4億元存貨跌價準(zhǔn)備；3、少數(shù)股東損益同比+50pct至76%。截至25H1，公司合同負債對于24年營收的覆蓋率為113%，我們預(yù)計未來1-2年營收體量或?qū)⒚媾R一定的收縮壓力。
積極推動銷售去化和閑置資產(chǎn)盤活
25H1公司以銷售去化為核心，堅決推進尾貨清盤和存量住宅、非住、車位等產(chǎn)品的盤活去化，全口徑銷售金額同比+11%至502億元，顯著優(yōu)于百強房企（根據(jù)中指院的數(shù)據(jù)，25H1百強房企銷售金額同比-12%）。25H1公司僅在成都獲取2宗地塊，拿地總價36億元，權(quán)益比例44%，拿地強度7%。我們預(yù)計25年公司仍將以去庫存和調(diào)結(jié)構(gòu)為主，拿地或?qū)⑤^為審慎，同時繼續(xù)利用收儲政策盤活閑置資產(chǎn)。公司于7月29日公告，擬按深圳土儲中心收回收購的形式處置持有的7塊商業(yè)用地，收儲價格為44億元，雖可能會造成賬面虧損，但有助于增強公司流動性、優(yōu)化資源配置。
低成本融資渠道暢通，成功獲得可轉(zhuǎn)債發(fā)行批復(fù)
1-7月公司新發(fā)行28.5億元境內(nèi)債，利率2.1%-3.8%，繼續(xù)處于歷史較低水平，25H1平均融資成本較24年-46bp至4.76%。同時，公司已于8月獲得證監(jiān)會批復(fù)，同意公司向特定對象發(fā)行48億元可轉(zhuǎn)債，未來若成功發(fā)行并轉(zhuǎn)股，有望進一步充實權(quán)益資本、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
盈利預(yù)測與估值
我們維持25-27年EPS為0.30/0.42/0.52元的盈利預(yù)測，25EBPS為7.37元?？杀裙酒骄?5PB為0.7倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司2024年以來拿地強度持續(xù)較低，可能影響未來銷售、業(yè)績表現(xiàn)，我們不再給予估值溢價，認為公司合理25PB為0.7倍，對應(yīng)目標(biāo)價5.16元（前值6.26元，基于0.85倍25PB）。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策波動及基本面復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險，資產(chǎn)減值、投資收益和少數(shù)股東損益占比波動的風(fēng)險。
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