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25Q1營收同比+164%，毛利率回落、歸母凈利潤同比-46%，略低于預(yù)期。公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.8億元，同比+164.1%；凈利潤2.3億元，同比-46.1%；歸母凈利潤1.9億元，同比-45.4%；扣非后歸母凈利潤1.8億元，同比-45.9%；基本每股收益0.07元/股，同比-46.2%。2025Q1公司綜合毛利率、凈利率分別為8.8%、1.3%，同比分別-6.2pct、-4.9pct；期間費(fèi)率5.0%，同比-4.5pct。此外，公司稅金及附加2.6億元，同比+254.3%；投資凈收益-0.3億元，同比-110.4%；公司結(jié)算規(guī)模提升明顯，同時(shí)利潤率回落、疊加投資收益下滑明顯，使得公司歸母凈利潤下滑較多。至2025Q1末，公司預(yù)收賬款達(dá)760億元，同比-22%。公司25Q1新開工為0，竣工面積13萬方、同比-90%。
　　 25Q1銷售額同比+45%、排名升至行業(yè)第8，投資聚焦核心城市。公司公告，華發(fā)股份2025Q1實(shí)現(xiàn)銷售金額294.9億元，同比+45%；銷售面積108.2萬平，同比+58%；公司銷售增速靚眼，根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，25Q1公司銷售額全國排名第8位，較2024年全年提升2名，實(shí)現(xiàn)逆境彎道超車。銷售端持續(xù)強(qiáng)勢，源于公司優(yōu)異的項(xiàng)目區(qū)域布局及品牌效應(yīng)。25Q1公司在成都獲取1幅地塊，拿地面積7.9萬方，同比-15%，拿地銷售面積比7%。25Q1公司在建768萬平，公司堅(jiān)持4+1全國性戰(zhàn)略布局，主要布局在核心一二線城市。
　　三條紅線穩(wěn)居綠檔，融資通道順暢。公司公告，截至25Q1末，公司貨幣資金325億元，同比-22.5%；剔預(yù)后資產(chǎn)負(fù)債率為63%，凈負(fù)債率78%，現(xiàn)金短債比1.5倍，穩(wěn)居三道紅線綠檔。2024年公司綜合融資成本5.22%，較2023年末下降26BPs。此外，公司融資渠道通暢，建信華金-華發(fā)股份消費(fèi)類基礎(chǔ)設(shè)施Pre-reits 21.25億元成功落地；同時(shí)開展發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債工作。
　　投資分析意見：業(yè)績大幅下降，銷售增長靚眼，融資保持暢通，維持“買入”評級。華發(fā)股份國企背景，近來銷售實(shí)現(xiàn)快速增長，土地儲備充足且聚焦核心都市圈；降負(fù)債、去杠桿成效顯著，躋身綠檔企業(yè)。我們維持25-27年歸母凈利潤預(yù)測為9.8、11.8、14.3億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)25/26PE為14.3/12.0X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，項(xiàng)目收購具備不確定性。