>> 光大證券-華發(fā)股份(600325)動態(tài)跟蹤：銷售均衡布局，投資縮量保質(zhì)-250324
| 上傳日期： |
2025/3/24 |
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| 693KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
何緬南,莊曉波 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入599.9億元，同比下降16.8%；歸母凈利潤9.5億元，同比下降48.2%。
點(diǎn)評：
毛利率延續(xù)下降，資產(chǎn)減值計提幅度加大：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入599.9億元，同比下降16.8%，收入下降主要因房地產(chǎn)開發(fā)收入同比下降18.5%至557.2億元；公司綜合毛利率為14.3%，同比下降3.82pct，其中房地產(chǎn)開發(fā)毛利率為14.3%，同比下降3.67pct，連續(xù)三年承壓下滑，仍處于尋底過程；公司歸母凈利潤為9.5億元，同比下降48.2%，主要原因包括營收與毛利率同比下降明顯、資產(chǎn)減值損失計提同比增長15.4%至18.4億元、投資性房地產(chǎn)公允價值收益同比減少7億元等。截至2024年末，公司賬面合同負(fù)債812.7億元，同比下降12.6%，約為當(dāng)年營業(yè)收入的1.4倍，短期內(nèi)待結(jié)算資源充足。
銷售保持千億規(guī)模，華東奠定銷售基石：2024年，公司實(shí)現(xiàn)銷售額1054.4億元，同比下降16.3%，連續(xù)五年保持千億銷售規(guī)模，其中，華東大區(qū)貢獻(xiàn)銷售額461.7億元，同比下降33.3%，在公司內(nèi)部銷售額占比43.8%，占比同比下降11.2pct，仍為公司銷售奠定基石；華南大區(qū)和珠海大區(qū)分別貢獻(xiàn)銷售額320.8億元、249.8億元，同比分別逆勢增長3.4%、30.6%，提升了公司銷售布局的均衡性。
投資策略穩(wěn)定，聚焦核心城市：2024年，公司投拓策略始終聚焦在一線、強(qiáng)二線城市，于上海、廣州、成都、西安合計獲取6個優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，拿地總價約94.7億元，拿地銷售比為9.0%，延續(xù)縮量保質(zhì)節(jié)奏。截至2024年末，公司持有待開發(fā)土儲建面376.8萬平米，在建面積835.6萬平米，保持發(fā)展后勁。
財務(wù)穩(wěn)健，融資成本持續(xù)優(yōu)化：截至2024年末，公司有息負(fù)債總額1416億元，同比減少24億元，短債占比約16%，債務(wù)久期合理，綜合融資成本5.22%，同比下降26BP，仍有較大優(yōu)化空間；剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率為62.4%，凈負(fù)債率為88.7%，現(xiàn)金短債比為1.44倍，“三道紅線”保持綠檔，財務(wù)保持穩(wěn)健。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司2024年末待結(jié)算資源整體減少，開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)承壓，我們下調(diào)公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測為8.2/10.2億元（原預(yù)測為18.2/22.8億元），新增公司2027年歸母凈利潤預(yù)測為12.7億元，當(dāng)前股價對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為18.4/14.8/12.0倍，公司作為地方國企，財務(wù)狀況穩(wěn)健，近年來銷售保持行業(yè)頭部位置，聚焦核心城市優(yōu)質(zhì)土儲，有望成功穿越周期，但短期盈利水平承壓，盈利恢復(fù)情況有待觀察，下調(diào)至“增持”評級。
風(fēng)險提示：銷售與拿地不及預(yù)期、施工與交付不及預(yù)期、市場下行超預(yù)期等。
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