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核心要點(diǎn)：
　　社融繼續(xù)高增，信貸增長(zhǎng)需政策支持
　　社融增速繼續(xù)提升，信貸增長(zhǎng)轉(zhuǎn)弱。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月，社融增速提高0.1 pct至9.0%，增速繼續(xù)提升。金融機(jī)構(gòu)貸款增速與中長(zhǎng)期貸款增速均較前值下降，增速分別為6.9%和6.5%，信貸增長(zhǎng)繼上月企穩(wěn)后再度轉(zhuǎn)弱，主要是前期政策發(fā)力之下信貸需求有所透支，導(dǎo)致信貸后勁不足。年初以來，政府債累計(jì)同比多增4.87萬億元，對(duì)社融形成強(qiáng)有力的支撐，社融口徑人民幣信貸累計(jì)同比少增659億元，貸款增量保持基本平穩(wěn)，但信貸走弱的趨勢(shì)仍需關(guān)注。
　　居民貸款負(fù)增長(zhǎng)，企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)弱化。7月，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款負(fù)增500億元，同比少增3100億元。當(dāng)月居民貸款負(fù)增4893億元，同比少增2793億元，居民中長(zhǎng)期貸款和短期貸款均明顯走弱，主要是受商品房交易低迷的影響。企業(yè)貸款新增600億元，同比少增700億元。企業(yè)票據(jù)融資快速增長(zhǎng)，票據(jù)融資新增8711億元，同比多增3125億元，票據(jù)沖量特征顯著。企業(yè)短期貸款負(fù)增5500億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款負(fù)增2600億元，二者合計(jì)同比少增3900億元，外部環(huán)境壓力下實(shí)體企業(yè)融資需求低迷，同時(shí)在“反內(nèi)卷”倡議下金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步擠水分。
　　信貸增長(zhǎng)需政策加強(qiáng)支持。5月出臺(tái)的一攬子政策發(fā)揮作用后，6月信貸需求出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，但在季度月過后信貸需求后勁不足，顯示前期需求有所透支。在關(guān)稅政策不確定性之下，近期財(cái)政貼息等廣義財(cái)政施策力度加大，消費(fèi)、基建、新型工業(yè)化等領(lǐng)域金融支持加強(qiáng)，預(yù)計(jì)在多項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力下，后續(xù)信貸增量仍然有望保持相對(duì)平穩(wěn)。
　　M1、M2增速提升，非銀存款大幅增長(zhǎng)
　　7月，M1同比增長(zhǎng)5.6%，增速較前值上升1.0 pct。M2同比增長(zhǎng)8.8%，增速較前值提高0.5 pct。M1、M2增速均提升，預(yù)計(jì)與居民理財(cái)資金申贖行為、非銀存款增長(zhǎng)加快有關(guān)。
　　7月，人民幣存款新增5000億元，同比多增1.3萬億元。財(cái)政存款新增7700億元，同比多增1247億元，主要是政府債融資規(guī)模較大。當(dāng)月企業(yè)存款負(fù)增1.46萬億元，同比少減3209億元。居民存款負(fù)增1.11萬億元，非銀機(jī)構(gòu)存款增加2.14萬億元，非銀存款同比多增1.39萬億元，主要是股市行情向好之下居民存款流向資本市場(chǎng)。
　　投資建議
　　7月政府融資支撐社融增長(zhǎng)，而信貸讀數(shù)轉(zhuǎn)弱，主要是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求不足，且在前期一攬子政策支持下信貸投放前置，透支部分信貸需求。后續(xù)財(cái)政貼息、金融支持新型工業(yè)化等政策加強(qiáng)，有望維持信貸增量相對(duì)平穩(wěn)。同時(shí)，政策穩(wěn)息差態(tài)度積極，后續(xù)隨著存款成本持續(xù)下行，息差或逐漸趨穩(wěn)，銀行業(yè)績(jī)有望保持相對(duì)穩(wěn)定。隨著穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策持續(xù)推進(jìn)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將進(jìn)一步鞏固。建議從“高股息+區(qū)域增長(zhǎng)”兩方面配置銀行股，關(guān)注國有大型銀行股、中信銀行等，以及江蘇銀行、成都銀行、蘇州銀行、滬農(nóng)商行、渝農(nóng)商行、常熟銀行等具有股息增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行。維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求弱修復(fù)；零售等領(lǐng)域信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大；政策利率下降超預(yù)期。