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2025H1歸母凈利潤超預(yù)期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2025年半年度報(bào)告。（1）2025上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收163.75億元，同比+24.75%；歸母凈利潤12.33億元，同比+57.22%；扣非歸母凈利潤11.49億元，同比+51.90%；銷售毛利率19.07%，同比+1.10pcts；銷售凈利率7.49%，同比+1.51pcts。（2）2024第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營收82.88億元，同比+28.71%，環(huán)比+2.49%；歸母凈利潤7.45億元，同比+159.55%，環(huán)比+52.59%；扣非歸母凈利潤6.71億元，同比+166.09%，環(huán)比+40.32%；毛利率20.28%，同比+4.80pcts，環(huán)比+2.45pcts；凈利率8.93%，同比+4.47pcts，環(huán)比+2.91pcts。公司2025H1業(yè)績實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長，主要系公司在報(bào)告期內(nèi)持續(xù)推動(dòng)降本增效、穩(wěn)步改善毛利率水平，并加大市場(chǎng)開拓力度、推進(jìn)新產(chǎn)品認(rèn)證與量產(chǎn)等因素所致。隨著下半年進(jìn)入消費(fèi)電子旺季和公司服務(wù)器/光模塊相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)出貨，我們認(rèn)為公司業(yè)績未來有望持續(xù)穩(wěn)健增長，上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025/2026/2027年歸母凈利潤為45.14/55.15/65.02億元（原值為42.14/50.08/58.03億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為26.9/22.0/18.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　FPC行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，AI端側(cè)浪潮和折疊屏/AI眼鏡等新品類帶動(dòng)增長
　　公司是全球最大的FPC廠商，全球市占率超過30%，不僅具備單層板、雙層板和多層板系列產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)能力，還擁有SMT技術(shù)可為客戶生產(chǎn)模組化產(chǎn)品。AI手機(jī)對(duì)電池和散熱提出更高要求，F(xiàn)PC的使用可節(jié)省手機(jī)有限空間，折疊手機(jī)的輕量化、攝像頭數(shù)量的提升、AI眼鏡等可穿戴產(chǎn)品的發(fā)展都為FPC行業(yè)帶來新的增長空間。公司憑借FPC行業(yè)龍頭地位，有望進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)品市場(chǎng)份額，相關(guān)收入有望快速增長。
　　高端HDI切入服務(wù)器和光模塊領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)AI云-管-端全產(chǎn)業(yè)鏈條布局
　　AI服務(wù)器PCB向?qū)訑?shù)更多、密度更高、傳輸速度更快等方向發(fā)展，推動(dòng)HDI需求大幅增長。公司在消費(fèi)電子HDI方面經(jīng)驗(yàn)豐富，已具備量產(chǎn)3-8階HDI產(chǎn)品能力，SLP產(chǎn)品技術(shù)和量產(chǎn)能力行業(yè)領(lǐng)先。目前，公司以高端HDI產(chǎn)品切入AI服務(wù)器市場(chǎng)，積極推進(jìn)與業(yè)內(nèi)知名服務(wù)器廠商的產(chǎn)品認(rèn)證，和與CSP廠商在ASIC服務(wù)器領(lǐng)域的合作。光模塊方面，公司SLP已切入800G和1.6T光模塊領(lǐng)域，3.2T已進(jìn)入研發(fā)設(shè)計(jì)階段。2025年，公司淮安第三園區(qū)高階HDI及SLP項(xiàng)目、高雄園區(qū)均已投產(chǎn)，預(yù)計(jì)旺季可實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。同時(shí)，公司泰國園區(qū)一期工廠已于5月試產(chǎn)，產(chǎn)品主要服務(wù)于AI服務(wù)器、車載和光通訊領(lǐng)域，目前服務(wù)器及光模塊等產(chǎn)品已通過相關(guān)客戶的認(rèn)證，泰國二期廠房也啟動(dòng)建設(shè)。全球生產(chǎn)基地的持續(xù)擴(kuò)建，將為公司實(shí)現(xiàn)AI云-管-端全鏈條布局提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中美關(guān)稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司服務(wù)器業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。