>> 華泰證券-中國電信(601728)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，邁向AI規(guī)模應(yīng)用元年-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 452KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王興,高名垚,王珂 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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中國電信發(fā)布2025年上半年經(jīng)營業(yè)績：1H25公司實現(xiàn)營業(yè)收入2694.22億元，同比增長1.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤230億元，同比增長5.5%，略高于我們此前預(yù)期（226億元）。公司計劃派發(fā)2025年中期股息每股0.18元，派息率達(dá)到72%，股息同比增長8.4%。我們關(guān)注到隨著國內(nèi)AI應(yīng)用的發(fā)展，天翼云加速向智能云轉(zhuǎn)型，公司AIDC等相關(guān)業(yè)務(wù)增長動能加強，我們看好公司數(shù)字化業(yè)務(wù)在AI時代的發(fā)展前景，維持“買入”評級。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)彰顯韌性，用戶價值在增值服務(wù)帶動下保持平穩(wěn)
移動業(yè)務(wù)方面，1H25公司移動通信服務(wù)收入同比增長1.3%至1066億元，拆分量價來看，移動用戶數(shù)達(dá)到4.33億戶，較2024年底凈增長2500萬戶，移動用戶ARPU值為46元（1H24: 46.3元），公司通過5G-A、量子密話通信、AI+通信助理、手機直連衛(wèi)星等增值服務(wù)的持續(xù)拓展和升級進(jìn)一步挖掘存量客戶價值。固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，1H25公司固網(wǎng)及智慧家庭收入同比增長0.2%至641億元，其中，固網(wǎng)寬帶用戶數(shù)達(dá)到1.99億，較2024年底凈增長900萬戶，固網(wǎng)ARPU值為46元（1H24: 46.0元），繼續(xù)保持平穩(wěn)。
天翼云進(jìn)入智能云發(fā)展新階段，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)快速拓展
產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，1H25產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入同比增長1.5%至748.5億元，其中，天翼云業(yè)務(wù)收入同比增長4%至573億元，雖然收入增速較此前有所放緩，但AI相關(guān)收入實現(xiàn)89.4%的高速增長，自有+接入智算規(guī)模達(dá)到77EFLOPS，行業(yè)智能體、行業(yè)大模型應(yīng)用案例不斷增加。此外，公司在多個戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)擴展，形成競爭優(yōu)勢：1）量子通信用戶超過600萬，行業(yè)客戶超3000家，量子+相關(guān)收入同比增長171%；2）衛(wèi)星通信相關(guān)收入同比增長20.5%，手機直連衛(wèi)星終端超過2200萬；3）國際業(yè)務(wù)快速增長，成為全球出海云服務(wù)領(lǐng)導(dǎo)者，強化與海外電信業(yè)戰(zhàn)略合作。
資本開支進(jìn)一步下降，強化成本費用精細(xì)化管理
資本開支方面，1H25公司資本開支為342億元，主要用于5G-A等基站側(cè)能力的升級、以及自有智算資源的擴張等領(lǐng)域，公司預(yù)計其2025年資本開支將下降10.6%至836億元。盈利能力進(jìn)一步提升，1H25公司ROE同比提升0.2pct至5.0%，公司凈利率同比提升0.3pct至9.2%，主要得益于公司利用AI能力降本提效，實現(xiàn)成本費用的精細(xì)化管理。我們認(rèn)為隨著公司持續(xù)在新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域強化精準(zhǔn)投資、提升自身經(jīng)營效率，其凈利率、ROE、現(xiàn)金流情況有望進(jìn)一步改善，帶動長期股東回報提升。
盈利有望持續(xù)增長；維持“買入”評級
我們看好公司作為國內(nèi)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主力軍的增長潛力，考慮到國內(nèi)電信業(yè)1H25收入增速有所放緩，預(yù)計其25-27年歸母凈利潤為人民幣348/367/384億元（較前值下調(diào)2%/3%/4%），預(yù)計其25-27年的BPS為5.06/5.19/5.31元。考慮到國內(nèi)AI應(yīng)用發(fā)展為公司數(shù)字化業(yè)務(wù)帶來的良好增長前景，給予公司1.8倍2025年P(guān)B估值（全球可比公司平均：1.51），對應(yīng)目標(biāo)價9.11元（前值：9.13元，基于1.8倍PB）?？紤]到近期南向資金持股比例提升帶來的H股估值修復(fù)機遇，參考過去一月公司AH股溢價率均值37.7%，給予H股1.31倍2025年P(guān)B估值，對應(yīng)目標(biāo)價為7.23港幣（前值：6.61港幣，基于46% AH股溢價率），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）ARPU改善低于預(yù)期；2）5G資本開支超出預(yù)期；3）競爭加??；4）公司采取較為保守的股息政策。
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