>> 中泰證券-太湖雪(838262)點評報告：Q2業(yè)績高速增長，全球品牌力持續(xù)增強-250815
| 上傳日期： |
2025/8/15 |
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| 243KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馮勝,萬欣怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2025年中報。2025H1公司實現(xiàn)營收2.81億元，同比+17.75%，實現(xiàn)歸母凈利潤1898萬元，同比+69.77%，扣非后歸母凈利潤1919萬元，同比+106.96%；其中，Q2營收1.65億元，同比+26.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤1090萬元，同比+187.27%，扣非后歸母凈利潤1129萬元，同比+188.28%。2025H1經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流由去年同期-439萬元轉(zhuǎn)為4206萬元，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升。
盈利水平分析：2025H1公司銷售毛利率同比+2.80pp至43.1%，銷售凈利率同比+2.13pp至6.75%，期間費用率同比-2.50pp至33.06%；其中，銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為24.08%/4.31%/0.57%/4.09%，分別同比-2.35pp/+0.25pp/-0.24pp/-0.15pp。單Q2來看，公司銷售毛利率同比+2.13pp至42.65%，銷售凈利率同比+3.75pp至6.61%，期間費用率同比-5.37pp至31.9%；其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為23.64%/3.90%/3.81%/0.51%，分別同比-4.12pp/-0.47pp/-0.30pp/-0.48pp；2025H1毛利率提升主要是蠶絲被毛利率同比提升，管理費用率上升是由于公司為加強人才儲備、調(diào)動員工積極性，薪酬同比增加所導致。
分業(yè)務(wù)看，蠶絲被與絲綢飾品營收均實現(xiàn)快速增長。
1）蠶絲被：2025H1營收1.57億元，同比+22.73%，營收占比56%，同比+2.26pp，毛利率達38.26%，同比+4.39pp，蠶絲被營收高增主要是境內(nèi)銷售收入增長。
2）床品套件：2025H1營收7046萬元，同比+2.73%，營收占比25%，同比-3.67pp，毛利率達43.92%，同比+1.73pp。
3）絲綢飾品：2025H1營收3905萬元，同比+26.29%，營收占比14%，同比+0.94pp，毛利率達59.38%，同比-3.12pp。
分市場看，境內(nèi)市場營收占比有所上升，毛利率顯著提升。
1）境內(nèi)市場：2025H1營收2.42億元，同比+20.96%，毛利率43.31%，同比+3.36pp，占比86%，同比+2.29pp。
2）境外市場：2025H1營收3842萬元，同比+0.84%，毛利率41.76%，同比-0.35pp。
分渠道看，線上市場營收占比有所上升，毛利率顯著提升。
1）線下渠道：2025H1營收1.3億元，同比+6.6%，毛利率41.99%，同比+1.61pp，占比46%，同比-4.86pp。
2）線上渠道：2025H1營收1.49億元，同比+29.18%，毛利率44.17%，同比+4.08pp。線上營收高增主要因為公司優(yōu)化全域內(nèi)容生態(tài)，升級小紅書、短視頻等內(nèi)容質(zhì)量，構(gòu)建“自播+達播”協(xié)同的矩陣式直播體系；全平臺投產(chǎn)效率顯著提高，同步完善海外社媒矩陣布局，持續(xù)增強全球品牌滲透力。
營運能力改善，重視品牌戰(zhàn)略升級。2025H1公司的存貨/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為253天/29天，相較2024H1分別-37天/-11天，相較2024全年分別-40天/-1天。品牌戰(zhàn)略方面，公司以“蠶絲被，就選太湖雪”為核心戰(zhàn)略支點，強化蠶絲被品類市場引領(lǐng)地位，并基于桑蠶絲材料技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建品類延伸護城河。
維持“增持”評級。公司為北交所絲綢第一股，有望憑借研發(fā)、渠道及供應(yīng)鏈等優(yōu)勢進一步提升國內(nèi)市場份額，同時海外市場有望貢獻業(yè)績增量。預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為4500、5400、6400萬元（2025-2026年前值為4608、5452萬元，考慮到下游需求波動等因素影響，對業(yè)績有所調(diào)整），CAGR為19%，根據(jù)最新股價，對應(yīng)PE分別為40、33、28X。
風險提示：下游需求不及預期、原料價格波動、海外市場拓展不及預期。
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