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事項(xiàng)：
　　公司公布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入382億元，同比上年同期調(diào)整后營(yíng)收增長(zhǎng)53.5%，歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比上年同期調(diào)整后歸母凈利潤(rùn)下降86.4%，略高于業(yè)績(jī)預(yù)告，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.20元（含稅）。
　　平安觀點(diǎn)：
　　多因素致利潤(rùn)承壓。公司上半年歸母凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收主要因：1）受市場(chǎng)環(huán)境影響，房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)盈利能力下滑，毛利率同比下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至14.2%；2）公司結(jié)合市場(chǎng)情況對(duì)部分項(xiàng)目計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失14.4億元；3）少數(shù)股東損益同比提升50.2個(gè)百分點(diǎn)至77.3%。
　　加快銷售去化，牢筑資金安全防線。上半年公司以銷售去化為核心，精準(zhǔn)推動(dòng)項(xiàng)目加快去化，堅(jiān)決推進(jìn)尾貨清盤；通過租售并舉、地物聯(lián)動(dòng)等方式，分類推進(jìn)存量住宅、非住、車位等產(chǎn)品盤活去化；營(yíng)銷策略推陳出新，實(shí)現(xiàn)華發(fā)品牌與城市價(jià)值共振。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售502.2億元，同比增長(zhǎng)11.1%，位列克而瑞銷售榜單第11位，穩(wěn)居行業(yè)前列。上半年綜合融資成本4.76%，較2024年末下降46BPs；期末長(zhǎng)期有息負(fù)債占有息負(fù)債總額比例保持八成以上，持續(xù)保持穩(wěn)健資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率63%，現(xiàn)金短債比為1.34，償債能力穩(wěn)定。
　　投資建議：考慮公司項(xiàng)目盈利能力下滑、減值計(jì)提超出預(yù)期，下調(diào)公司2025-2027年EPS至0.26元（原為0.36元）、0.27元（原為0.43元）、0.30（原為0.48元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19.8倍、18.6倍、17.1倍。公司為珠海國(guó)資領(lǐng)先房企，股東方多維度支持公司發(fā)展，公司自身積極激發(fā)存量資產(chǎn)價(jià)值、加快推動(dòng)銷售去化、嚴(yán)守現(xiàn)金流安全防線，持續(xù)回購股份增強(qiáng)投資信心，同時(shí)增加中期分紅回饋股東，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）若后續(xù)購房者信心不足、樓市修復(fù)低于預(yù)期，將對(duì)公司發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響；2）公司盈利能力進(jìn)一步下探、減值計(jì)提等風(fēng)險(xiǎn)；3）公司存量資產(chǎn)盤活、土儲(chǔ)結(jié)構(gòu)優(yōu)化低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。