>> 長江證券-2025年二季度貨政報(bào)告點(diǎn)評：增強(qiáng)靈活性預(yù)見性-250816
| 上傳日期： |
2025/8/16 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
2025年8月15日，中國人民銀行發(fā)布《2025年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》。
事件評論
刪除擇機(jī)恢復(fù)國債買賣，利率或仍有下行空間。2025年二季度超儲率回升至1.4%，央行通過降準(zhǔn)、買斷式逆回購、公開市場操作等方式，且自6月起將買斷式逆回購調(diào)整為操作前發(fā)布公告，并增設(shè)“中央銀行各項(xiàng)工具操作情況”信息欄目，進(jìn)一步提高央行政策透明度，整體而言，二季度流動性較一季度邊際轉(zhuǎn)寬。由于上述政策的有效性，二季度貨政報(bào)告中，央行刪掉了擇機(jī)恢復(fù)國債買賣操作的表述。2025年6月貸款加權(quán)平均利率環(huán)比下行15BP至3.29%，其中企業(yè)、個人住房貸款利率分別回落4BP、7BP至3.22%、3.06%。對于利率政策，央行仍強(qiáng)調(diào)“降低銀行負(fù)債成本，推動社會綜合融資成本下降”，指向未來利率或仍有進(jìn)一步下行空間。
地產(chǎn)基建轉(zhuǎn)為“五篇大文章”，以改善服務(wù)消費(fèi)供給創(chuàng)造有效需求。本次報(bào)告4個專欄：
1）專欄1回顧央行過去十年普惠小微金融服務(wù)的成就，以及對未來的展望。2025年6月新發(fā)放的普惠小微企業(yè)貸款利率3.48%，小微企業(yè)貸款余額65萬億，在企業(yè)貸款中的占比由2014年的30%提升至38%，近十年年均增速約15%。
2）專欄2介紹央行對科技創(chuàng)新的支持。信貸領(lǐng)域，截至6月末科技貸款余額44.1萬億，6月新發(fā)放科技貸款加權(quán)平均利率2.90%，科技型企業(yè)平均獲貸率為51.9%；債券領(lǐng)域，6月末全市場已有288家主體發(fā)行約6000億科技創(chuàng)新債券。
3）專欄3強(qiáng)調(diào)央行近年來引導(dǎo)信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化。新增貸款結(jié)構(gòu)已由2016年的房地產(chǎn)、基建貸款占比超過60%，轉(zhuǎn)變?yōu)槟壳暗慕鹑凇拔迤笪恼隆鳖I(lǐng)域貸款占比約70%，6月末養(yǎng)老、綠色、科技、普惠、數(shù)字領(lǐng)域貸款余額同比增速分別為43.0%、25.5%、12.5%、11.5%、11.5%，同時企業(yè)債券、政府債券和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資等直接融資占比已由2018年末的26.7%穩(wěn)步提升至2025年6月末的31.1%。
4）專欄4指出我國服務(wù)消費(fèi)具有較大增長空間，2024居民人均消費(fèi)支出中服務(wù)消費(fèi)占比約46%，同期美國、日本分別在60%、50%以上，主要系國內(nèi)服務(wù)消費(fèi)供給總量不足、供給質(zhì)量有待提升、企業(yè)盈利能力不足，未來將著重從供給側(cè)發(fā)力，并與其他政策形成合力，推動改善高品質(zhì)服務(wù)消費(fèi)供給，以高質(zhì)量供給創(chuàng)造有效需求，助力釋放消費(fèi)增長潛能。
全球增長、通脹、財(cái)政持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展步伐堅(jiān)定。對于全球經(jīng)濟(jì)形勢，央行關(guān)注四點(diǎn)：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍有不確定性，美關(guān)稅政策影響依然存在；2）部分經(jīng)濟(jì)體通脹仍有粘性；3）公共部門債務(wù)水平處于高位，2024年底全球公共債務(wù)超過100萬億美元，占全球GDP的比重約93%，2030年將上升至約100%，高債務(wù)疊加高利率環(huán)境，引發(fā)了對未來財(cái)政可持續(xù)性的擔(dān)憂；4）全球金融市場波動風(fēng)險加劇。對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，央行指出，國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)持續(xù)改善，高質(zhì)量發(fā)展步伐堅(jiān)定，下半年保持穩(wěn)定增長有堅(jiān)實(shí)支撐，宏觀政策更加積極有為、持續(xù)協(xié)同發(fā)力，增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)的抗壓能力和強(qiáng)大韌性。
落實(shí)落細(xì)適度寬松貨幣政策，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性。（1）在政策基調(diào)上，2025年二季度貨政報(bào)告整體更有定力，以“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”為主，同時“增強(qiáng)靈活性預(yù)見性”;（2）最終目標(biāo)上，匯率相關(guān)表態(tài)沒有較大變化，美元走弱、人民幣貶值壓力緩解；通脹領(lǐng)域，央行關(guān)注到部分行業(yè)低價過度競爭、外需收縮壓力，但隨著“反內(nèi)卷”推進(jìn)，以及提振消費(fèi)的宏觀調(diào)控思路逐步有效落地，物價水平溫和回升積極因素增多；支持實(shí)體方面，“五篇大文章”、服務(wù)消費(fèi)是金融支持重點(diǎn)，此外央行認(rèn)為房地產(chǎn)市場處于穩(wěn)定態(tài)勢，未來要持續(xù)鞏固。（3）中介目標(biāo)上，仍強(qiáng)調(diào)“使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，但考慮到社融、M2余額已分別突破430萬億和329萬億，在保持金融總量合理增長的同時，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)是更為重要的。（4）落實(shí)到操作目標(biāo)上，未來若內(nèi)外部不確定加大，降準(zhǔn)降息、結(jié)構(gòu)性貨幣工具等仍有空間。
風(fēng)險提示
1、海外貨幣政策存在不確定性；2、關(guān)稅政策落地情況存在不確定性；3、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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