>> 招商證券-江陰銀行(002807)嚴(yán)格賬期的微觀意義-250816
| 上傳日期： |
2025/8/16 |
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pdf 共19頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王先爽,文雪陽(yáng) |
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江陰銀行披露2025年半年報(bào)。25H1營(yíng)業(yè)收入、PPOP、歸母利潤(rùn)同比增速分別為10.45%、14.68%、16.63%，增速分別較25Q1變動(dòng)+4.45pct、+6.27pct、+14.40pct，業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓厣?。累?jì)業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)上，規(guī)模、其他非息、成本收入比下降、撥備計(jì)提形成正貢獻(xiàn)，息差收窄、中收有效稅率上升形成負(fù)貢獻(xiàn)。
核心觀點(diǎn)：
?。?）息差回升。25年上半年凈息差1.54%，較25Q1回升3BP。資產(chǎn)端，我們測(cè)算25H1生息資產(chǎn)收益率與25Q1持平，顯示Q2開(kāi)始資產(chǎn)端定價(jià)下行壓力邊際明顯緩解；負(fù)債端，測(cè)算25H1計(jì)息負(fù)債成本率較25Q1下降4bp，上半年披露計(jì)息負(fù)債成本率降幅達(dá)24bp，存款成本率和發(fā)行債券成本率降幅分別達(dá)到23bp、71bp。我們前期多次提示，今明兩年進(jìn)入高息存款到期高峰期，預(yù)計(jì)后續(xù)存款成本率將保持改善趨勢(shì)，支撐息差平穩(wěn)回升。
?。?）其他非息高增，AC兌現(xiàn)高貢獻(xiàn)。25H1其他非息收入同比增長(zhǎng)37.65%，主要貢獻(xiàn)來(lái)自投資凈收益同比增長(zhǎng)81.4%，拆分來(lái)看，TPL浮盈產(chǎn)生的投資收益的確同比少增，公司加大了AC資產(chǎn)收益的兌現(xiàn)，相關(guān)投資收益較去年同期增加3.96億元，同比增長(zhǎng)146.90%。
?。?）資產(chǎn)質(zhì)量改善，嚴(yán)格金融賬期的意義或顯化。25Q2末，公司不良率0.86%，環(huán)比持平；關(guān)注率1.10%，環(huán)比回升7bp，但較24年末下降12bp；逾期率1.06%，上半年下降29bp，其中一部分或轉(zhuǎn)為重組，上半年重組率上升14bp，但總體逾期+重組率上半年回落15bp，實(shí)現(xiàn)了大幅改善。另外25Q2末撥備覆蓋率381.22%，環(huán)比回升31.22pct。
江陰銀行上半年撥備覆蓋率環(huán)比大幅回升，逾期率環(huán)比大幅下降，同時(shí)撥備對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)保持高位，實(shí)現(xiàn)了16%以上的高利潤(rùn)增速。如何理解？
公司25Q2不良凈生成率大幅下降。根據(jù)我們測(cè)算，去年Q2以來(lái)，公司不良凈生成率（不良凈生成=NPL凈增+核銷-收回已核銷）逐季攀升，從24Q1的0.50%上升至25Q1的1.76%，但25Q2不良凈生成率環(huán)比大幅下降1.64pct至0.12%，背后的原因可能是不良新發(fā)下降，也有可能是收回已核銷回升，但均指向微觀企業(yè)現(xiàn)金流的改善，公司25年上半年逾期+重組規(guī)模大幅下降，或也佐證了這一點(diǎn)。企業(yè)現(xiàn)金流的改善一定程度上可能也是嚴(yán)格賬期意義在微觀層面的顯化。
2025年3月24日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》，其中提到“明確機(jī)關(guān)、事業(yè)單位和大型企業(yè)的款項(xiàng)支付期限要求，特別是規(guī)定大型企業(yè)應(yīng)當(dāng)自貨物、工程、服務(wù)交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)”。“明確規(guī)定不得強(qiáng)制中小企業(yè)接受商業(yè)匯票、應(yīng)收賬款電子憑證等非現(xiàn)金支付方式，不得利用商業(yè)匯票、應(yīng)收賬款電子憑證等非現(xiàn)金支付方式變相延長(zhǎng)付款期限”。我們?cè)谇捌趫?bào)告《嚴(yán)格賬期的金融意義》提到，嚴(yán)格賬期本質(zhì)能降低全社會(huì)經(jīng)營(yíng)拖欠鏈條，將大型企業(yè)和單位對(duì)下游中小企業(yè)的拖欠轉(zhuǎn)換成其自身的金融債務(wù)，促進(jìn)全社會(huì)活期存款派生。江陰銀行深耕無(wú)錫市北部的江陰市，江陰市制造業(yè)發(fā)達(dá)，是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的沃土，或相對(duì)更受益于嚴(yán)格賬期下企業(yè)回款周期變短后現(xiàn)金流的改善。
?。?）中期分紅可期。公司董事會(huì)已提請(qǐng)股東大會(huì)批準(zhǔn)授權(quán)制定實(shí)施2025年中期分紅方案，此議案尚需提交股東大會(huì)審議，后續(xù)落地可期。
更多詳細(xì)圖表見(jiàn)正文。
投資建議：公司區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，息差環(huán)比回升，資產(chǎn)質(zhì)量改善，上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，目前公司超額撥備充足，資本安全墊高，自由現(xiàn)金流相對(duì)偏高，中期分紅正在議案中，最新股價(jià)和分紅率對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)股息率為4.31%，配置價(jià)值凸顯。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；宏觀政策力度不及預(yù)期；存款競(jìng)爭(zhēng)加劇
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