>> 東方證券-報喜鳥(002154)中報點評：收入下降疊加費用剛性，短期盈利承壓-250816
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 347KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
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核心觀點
公司中報盈利低于市場預(yù)期，主要是收入下降情況下期間費用剛性和資產(chǎn)減值等增加所致。公司二季度收入同比降幅與一季度接近，但盈利同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至71%，單季度扣非出現(xiàn)小幅虧損，顯示零售疲弱下費用剛性、存貨減值增加等因素導(dǎo)致的短期業(yè)績壓力在進(jìn)一步加大。
收入端分品牌看，哈吉斯品牌依然保持韌性增長，報喜鳥品牌承壓，寶鳥團(tuán)購業(yè)務(wù)下降幅度超出市場之前的估計。中報顯示，在可選消費整體相對疲弱的大環(huán)境下，哈吉斯品牌在凈開店僅有2家的情況下實現(xiàn)了8.37%的韌性增長，實屬難得，我們判斷主要是線上增長貢獻(xiàn)較大。報喜鳥品牌因為相對定位更商務(wù)承壓明顯，上半年凈關(guān)店4家，收入同比下降9.6%；而寶鳥作為團(tuán)購業(yè)務(wù)在目前消費環(huán)境下競爭壓力更大，上半年收入同比下降22.53%，超出之前市場的估計。小品牌中定位戶外的樂飛葉表現(xiàn)相對亮眼，上半年仍保持了20%左右的收入增長，也反映出戶外依然是服飾大品類中最為景氣的賽道之一。
25年盡管零售環(huán)境承壓，但公司基于長期發(fā)展的費用投入依然在增加，因此預(yù)計短期業(yè)績面臨一定挑戰(zhàn)。今年3月公司公告完成對美國戶外品牌Woolrich全球（歐洲除外）知識產(chǎn)權(quán)的收購交割，上半年預(yù)計已經(jīng)開始新品牌團(tuán)隊的組建，由此帶來費用的增加，同時收購也會帶來無形資產(chǎn)的攤銷增加。另外基于原有品牌的廣告宣傳、渠道裝修升級等費用也保持一定剛性。以上因素推動公司中報銷售費用率和管理費用率同比分別增長了3.66和2.27個百分點。我們預(yù)計下半年費用可能會略有控制，但整體仍會對短期業(yè)績帶來挑戰(zhàn)。
公司是國內(nèi)服飾公司中多品牌矩陣相對成熟的企業(yè)之一，預(yù)計后續(xù)伴隨消費的逐步回暖，仍有望恢復(fù)良好的增長。我們看好公司旗下哈吉斯和樂飛葉品牌的可持續(xù)增長勢頭，對新收購的戶外品牌Woolrich的中期發(fā)展也抱有積極期待，同時報喜鳥品牌也在年輕化時尚化的重塑之中，未來消費若復(fù)蘇，公司仍有望恢復(fù)較好的增長。
盈利預(yù)測與投資建議
根據(jù)中報，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年每股收益分別為0.28、0.34和0.41元（原來分別為0.34、0.40和0.46元），參考可比公司，給予2025年15倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價4.20元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費疲弱下團(tuán)購業(yè)務(wù)下行、零售品牌新開店不及預(yù)期、新品牌不及預(yù)期等
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