>> 東方證券-新洋豐(000902)中報點評：上半年業(yè)績同比增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升亮眼-250816
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 344KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
萬里揚(yáng) |
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核心觀點
景氣復(fù)蘇及業(yè)務(wù)提升推動業(yè)績同比增長：公司二季度業(yè)績同比持續(xù)增長，主要來自景氣支撐及自身結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一方面今年上半年國內(nèi)三大單質(zhì)肥除了磷銨高位震蕩，尿素和鉀肥在基本呈現(xiàn)底部上行趨勢，由于復(fù)合肥環(huán)節(jié)成本加成定價模式及下游買漲不買跌的特性，原材料的上行趨勢推動行業(yè)量價齊升，公司上半年營收達(dá)到93.98億元，同比+11.63%。另一方面公司高附加值的新型肥業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，25上半年新型肥收入占復(fù)合肥收入比例由20年的24%提升至43%，推動公司利潤增速高于收入增速，公司上半年歸母凈利潤達(dá)到9.51億元，同比+28.98%。
看好內(nèi)需啟動、出口落地、內(nèi)生優(yōu)化三方面支撐業(yè)績持續(xù)增長：業(yè)績發(fā)布后公司股價出現(xiàn)較大震蕩，我們認(rèn)為主要是市場擔(dān)憂階段性景氣下行風(fēng)險。三季度以來，單質(zhì)肥價格高位震蕩，尿素甚至出現(xiàn)了一定下跌，若原材料下行趨勢確立將損害后續(xù)復(fù)合肥的銷量和利潤；且我國處于北半球，復(fù)合肥市場往往上半年好于下半年，市場會進(jìn)一步擔(dān)憂公司短期業(yè)績高點已現(xiàn)。但我們認(rèn)為公司業(yè)績的增長仍有望持續(xù)。第一，當(dāng)前秋肥小旺季還未正式啟動，原料單質(zhì)肥的需求也青黃不接，而后續(xù)秋肥剛需啟動將支撐產(chǎn)業(yè)鏈景氣。第二，目前海外磷肥價格明顯高于國內(nèi)，出口政策近期持續(xù)落地對磷銨盈利也有支撐。第三，公司持續(xù)新型肥市場布局，內(nèi)生結(jié)構(gòu)性優(yōu)化還在繼續(xù)。
復(fù)合肥格局優(yōu)化，龍頭現(xiàn)金牛屬性增強(qiáng)：上市公司復(fù)合肥板塊主要上市公司合計的應(yīng)付規(guī)模明顯大于應(yīng)收，多年累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也明顯大于凈利潤，上下游議價能力突出。過去幾年上游原材料價格暴漲暴跌，推動不具備成本優(yōu)勢的小企業(yè)退出市場，龍頭市占率提升。近年來包括公司在內(nèi)的龍頭企業(yè)也在進(jìn)一步完善一體化配套和終端農(nóng)服能力，長期競爭力的提升有望進(jìn)一步提升客戶粘性，現(xiàn)金牛屬性也將得到進(jìn)一步加強(qiáng)，有望支撐公司資本開支和未來潛在的分紅提升需求。
盈利預(yù)測與投資建議
由于原材料產(chǎn)品價格波動，我們小幅調(diào)整25-27年公司歸母凈利潤預(yù)測為16.10、18.59、21.35億元（原25-26年預(yù)測16.02、18.51億元），按照可比公司25年13倍市盈率，給予目標(biāo)價16.64元并維持買入評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品和原材料價格波動；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險；新項目進(jìn)展不及預(yù)期。
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