>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評(píng)】2025年Q2貨幣政策執(zhí)行報(bào)告學(xué)習(xí)心得：結(jié)構(gòu)比總量更為重要-250816
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 1358KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張瑜,文若愚 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)
2025年8月16日，央行發(fā)布2025年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，我們學(xué)習(xí)心得如下。
核心觀點(diǎn)。
1、貨幣政策基調(diào)上，央行新增加了“落細(xì)適度寬松”的表述，并在四篇專欄均聚焦于貨幣投放的結(jié)構(gòu)性問題，我們理解當(dāng)下貨幣政策，結(jié)構(gòu)比總量更為重要。
2、與一季度相比，二季度央行重提“預(yù)防資金空轉(zhuǎn)”。我們理解在股票市場(chǎng)表現(xiàn)偏強(qiáng)的背景下，7月非銀存款新增長規(guī)模再創(chuàng)歷史同期新高，非銀存款“脈沖性”的上漲有帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格異動(dòng)的可能，資產(chǎn)價(jià)格異動(dòng)就會(huì)吸引資金“脫實(shí)向虛”，此時(shí)如果銀行間利率進(jìn)一步下行，就容易引至杠桿資金入市，資產(chǎn)價(jià)格上漲伴隨著杠桿，或會(huì)積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此我們?nèi)匀痪S持前期貨幣政策最寬松的時(shí)間段正在過去的判斷。
3、下階段，金融服務(wù)實(shí)體或主要圍繞科技創(chuàng)新和擴(kuò)大消費(fèi)等支持主線，對(duì)于科技創(chuàng)新而言，一方面信貸支持加強(qiáng)，另一方面要拓寬融資渠道；對(duì)于擴(kuò)大消費(fèi)而言，一方面通過前期的再貸款加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)的供給支持，另一方面在需求側(cè)通過中長期消費(fèi)發(fā)展戰(zhàn)略有效提升居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。
政策基調(diào)：結(jié)構(gòu)比總量更為重要
1、表述的變化：一季度貨政報(bào)告表述為“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”，二季度表述為“落實(shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策。”
2、對(duì)適度寬松的理解：參照潘行長5月7日在國新辦新聞發(fā)布會(huì)的表述：“適度寬松的貨幣政策主要有幾點(diǎn)內(nèi)涵：一是流動(dòng)性充裕，社會(huì)融資條件比較寬松，包括社會(huì)融資規(guī)模、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）等宏觀金融總量合理增長，社會(huì)綜合融資成本比較低。二是政策實(shí)施需要相機(jī)抉擇，綜合評(píng)估國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，運(yùn)用多種貨幣政策工具進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。三是貨幣政策的取向，是一種對(duì)于狀態(tài)的描述，最近幾年人民銀行連續(xù)多次降準(zhǔn)降息，貨幣政策的狀態(tài)是支持性的，總量也比較寬松”。
3、當(dāng)下的情況，二季度社融M2同比均有所抬升，并且國內(nèi)金融投資預(yù)期有所改善，權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格向上抬升。結(jié)合上文表述來看，我們認(rèn)為當(dāng)下貨幣政策結(jié)構(gòu)或比總量更為重要。
利率傳導(dǎo)：提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)
1、如何定義資金空轉(zhuǎn)？我們理解資金主要針對(duì)資金的“脫實(shí)向虛”行為。參照鄒瀾副行長在前期國新辦2024年一季度金融運(yùn)行外匯收支情況會(huì)議上的表述：“部分企業(yè)借助自身優(yōu)勢(shì)地位，用低成本貸款融到的錢買理財(cái)、存定期，或轉(zhuǎn)貸給別的企業(yè)，主業(yè)不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉(zhuǎn)和資金沉淀，降低了資金使用效率”。
2、當(dāng)下的環(huán)境：近期上證綜指已經(jīng)突破2024年10月8日高點(diǎn)，且非銀存款新增長規(guī)模再創(chuàng)歷史同期新高，非銀存款“脈沖性”的上漲有帶動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格異動(dòng)的可能，資產(chǎn)價(jià)格異動(dòng)就會(huì)吸引資金“脫實(shí)向虛”，此時(shí)如果銀行間利率進(jìn)一步下行，就容易引至杠桿資金入市，資產(chǎn)價(jià)格上漲伴隨著杠桿，或會(huì)積累系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3、我們的判斷：后續(xù)央行或有抑制資金空轉(zhuǎn)的可能，這或許會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成新的擾動(dòng)。不過由于本輪權(quán)益資產(chǎn)的資金由于來自居民存款搬家，我們認(rèn)為央行的態(tài)度轉(zhuǎn)變對(duì)其影響或相對(duì)有限。
融資視角：圍繞科技創(chuàng)新和擴(kuò)大消費(fèi)等主線
1、金融通過什么方向來支持實(shí)體？央行表述如下：“下階段，金融體系將繼續(xù)堅(jiān)持服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的根本宗旨，聚焦國民經(jīng)濟(jì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，圍繞科技創(chuàng)新和擴(kuò)大消費(fèi)等支持主線，持續(xù)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，推動(dòng)信貸供給與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)平衡更為適配，進(jìn)一步滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供更加有力、高效的支撐?！?br> 2、對(duì)于科技創(chuàng)新而言，結(jié)合專欄《金融支持科技創(chuàng)新力度持續(xù)增強(qiáng)》，我們理解對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的支持分為兩個(gè)維度，一方面是信貸支持不斷加強(qiáng)；另一方面是融資渠道的進(jìn)一步完善，即拓寬直接融資渠道。
3、對(duì)于擴(kuò)大消費(fèi)而言，結(jié)合專欄《金融支持促消費(fèi)要關(guān)注改善高品質(zhì)服務(wù)供給》，我們理解后續(xù)政策主要針對(duì)三點(diǎn)，一是落實(shí)好前期的服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，進(jìn)而加大對(duì)服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域的供給支持；二是拓寬消費(fèi)領(lǐng)域經(jīng)營主體的融資渠道，穩(wěn)固信貸支持力度，加快發(fā)展債券、股權(quán)等多元化融資渠道；三是在需求側(cè)強(qiáng)化政策協(xié)同，通過中長期消費(fèi)發(fā)展戰(zhàn)略有效提升居民的消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
貨幣政策超預(yù)期，權(quán)益市場(chǎng)超預(yù)期，海外政策超預(yù)期
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