>> 華創(chuàng)證券-【每周經(jīng)濟(jì)觀察】海外周報第102期：全球制造業(yè)周期到哪了？-250811
| 上傳日期： |
2025/8/11 |
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| 1985KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
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核心觀點：綜合硬指標(biāo)（全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速）與軟指標(biāo)（制造業(yè)PMI）來看，全球制造業(yè)整體或趨于溫和放緩，但其中或不乏結(jié)構(gòu)性亮點：東盟主要國家和非洲（以南非為代表）的制造業(yè)景氣度偏高；東盟主要國家，以及歐元區(qū)制造業(yè)PMI短期或有逆勢上漲的積極態(tài)勢。
一、全球制造業(yè)周期到哪了？
全球貿(mào)易增速與全球制造業(yè)周期緊密相關(guān)，本期海外周報從硬指標(biāo)工業(yè)生產(chǎn)與軟指標(biāo)制造業(yè)PMI兩個維度綜合觀察全球制造業(yè)周期運行到哪了。
1、從全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)看
指標(biāo)選?。罕疚牟捎煤商m經(jīng)濟(jì)政策分析局編制的全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)，其樣本覆蓋全球85個國家或地區(qū)，約占全球工業(yè)生產(chǎn)的96%（2021年數(shù)據(jù)）。
數(shù)據(jù)現(xiàn)狀：3月開始，全球工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速開始回落，由3月的3.6%高點降至5月的3.1%，高于去年平均1.7%，或反映美國貿(mào)易戰(zhàn)背景下需求前置的影響。
分地區(qū)來看，拉動主要源自中國、歐元區(qū)、亞洲發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（除日本）、非洲和中東，前四大區(qū)域合計拉動2.8%，其余區(qū)域拉動0.3%。從邊際變化來看，領(lǐng)銜增長的是歐元區(qū)，而跌幅居前的是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體（除中國外），反映歐元區(qū)工業(yè)需求逆勢復(fù)蘇，背后或受美國大幅自歐元區(qū)搶進(jìn)口的影響。
往后看，全球工業(yè)生產(chǎn)增速或趨震蕩回落，但短期仍具韌性。全球工業(yè)生產(chǎn)增速的起伏與海外主要經(jīng)濟(jì)體10Y國債利率走勢大體同步（都反映經(jīng)濟(jì)周期），從這個角度看，今年一季度全球工業(yè)生產(chǎn)增速因為關(guān)稅政策下企業(yè)訂單前置有所“超漲”（圖2），后續(xù)或震蕩回落。同時結(jié)合海外主要經(jīng)濟(jì)體10Y國債利率目前仍穩(wěn)定在4.6%~4.7%左右，全球工業(yè)生產(chǎn)增速中樞短期或仍具韌性。
2、從全球制造業(yè)PMI來看
從軟指標(biāo)制造業(yè)PMI來看全球制造業(yè)周期趨弱。一方面，7月摩根大通全球制造業(yè)PMI再度降至榮枯線以下的49.7%，6月為50.4%，另一方面，未來產(chǎn)出預(yù)期指數(shù)時隔3個月再度下滑，指向未來幾個月商品生產(chǎn)活動或趨于放緩。
下半年制造業(yè)活動的抑制因素或主要源于上半年存在大量訂單前移行為。一方面，7月制造業(yè)PMI新出口訂單大幅下滑，另一方面，美國在原定7月9日關(guān)稅截止日前兩個月強勁囤貨，7月美國庫存囤積的減少不僅伴隨著亞洲和歐元區(qū)出口指數(shù)的下降，也伴隨著美國制造業(yè)PMI產(chǎn)出指數(shù)增長的放緩。
分區(qū)域看：1）新興市場好于發(fā)達(dá)市場，但差距在收斂。發(fā)達(dá)市場需求的回落，或使新興市場制造業(yè)周期承壓。
2）主要經(jīng)濟(jì)體來看，22個樣本經(jīng)濟(jì)體中，7月制造業(yè)PMI仍在榮枯線以上的僅有5個，按從高到底依次為印度（59.1%）、越南（52.4%）、西班牙（51.9%）、菲律賓（50.9%）、南非（50.3%），
3）主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI邊際變化來看，22個樣本經(jīng)濟(jì)體中，7月相比6月制造業(yè)PMI有所提升的高達(dá)14個，其中提升幅度在1個點以上的有4個，按從高到低依次是越南（7月比6月+3.5個點），墨西哥（+2.8個點），印尼（+2.3個點），意大利（+1.4個點）。
綜合觀察來看，全球制造業(yè)PMI整體或趨于溫和放緩，但其中或不乏結(jié)構(gòu)性亮點：東盟主要國家和非洲（以南非為代表）的制造業(yè)景氣度偏高；東盟主要國家，以及歐元區(qū)制造業(yè)PMI短期或有逆勢上漲的積極態(tài)勢。
二、海外重要數(shù)據(jù)回顧及高頻數(shù)據(jù)跟蹤
1、未來一周重點關(guān)注周二（8月12日）公布的美國7月CPI。
2、過去一周重要數(shù)據(jù)回顧：美綜合PMI超預(yù)期（主要仰賴服務(wù)業(yè)PMI超預(yù)期），歐元區(qū)不及預(yù)期，但相比前值有增長；日本家庭和消費不及預(yù)期。
風(fēng)險提示：觀察指標(biāo)不夠全面，美國貿(mào)易戰(zhàn)烈度超預(yù)期
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