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事項(xiàng)
　　7月份，CPI同比0%，預(yù)期下降0.1%，前值上漲0.1%；核心CPI同比上漲0.8%，前值上漲0.7%。PPI同比下降3.6%，預(yù)期下降3.4%，前值下降3.6%。
　　主要觀點(diǎn)
　　7月物價(jià)數(shù)據(jù)簡評(píng)：三個(gè)要點(diǎn)
　　1、PPI為何低于預(yù)期？由于反內(nèi)卷的影響，高頻的商品價(jià)格大幅上漲，以高頻價(jià)格推算PPI可能是市場高估的主要因素。但回顧去年9-10月份的情況，在高頻價(jià)格大漲時(shí)，PPI的反應(yīng)存在滯后（參見《為何PPI明顯低于預(yù)期？》、《進(jìn)入政策效應(yīng)觀察期——7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前瞻》）。實(shí)際上7月份PMI主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)的回升幅度和絕對(duì)水平均低于去年10月份，而去年10月份PPI環(huán)比是-0.1%。此外，由于綠電增長對(duì)火力發(fā)電的補(bǔ)充替代作用增強(qiáng)，電熱生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價(jià)格環(huán)比續(xù)跌0.9%，是去年7月份以來最大跌幅，這并未體現(xiàn)在PMI價(jià)格中，可能也是PPI低于預(yù)期的一個(gè)影響因素。
　　2、CPI環(huán)比0.4%，與過去五年同期均值一致；核心CPI環(huán)比0.4%，過去五年同期均值為0.24%。重點(diǎn)關(guān)注：1）畢業(yè)季房屋租賃需求季節(jié)性有所增加，房租上漲0.1%，低于2015-2019年同期的0.25%，與過去五年同期均值一致。2）耐用品價(jià)格繼續(xù)改善，交通工具價(jià)格從過去五個(gè)月連續(xù)下跌轉(zhuǎn)為持平，好于過去五年同期均值的-0.3%；家用器具價(jià)格從持平轉(zhuǎn)為上漲2.2%，好于過去五年同期均值的0.6%；通信工具價(jià)格從下跌-0.2%轉(zhuǎn)為上漲0.3%，略低于過去五年同期均值的0.4%。3）酒類價(jià)格持平，繼續(xù)弱于季節(jié)性。4）核心服務(wù)價(jià)格上漲約1.1%，主要受暑期出游旺季和醫(yī)療服務(wù)漲價(jià)影響。旅游價(jià)格表現(xiàn)好于季節(jié)性，醫(yī)療服務(wù)改革影響持續(xù)體現(xiàn)，醫(yī)療服務(wù)價(jià)格連續(xù)四個(gè)月上漲0.3%。
　　3、PPI環(huán)比-0.2%，環(huán)比降幅自3月份以來首次收窄。重點(diǎn)關(guān)注：1）季節(jié)性因素（高溫多雨天氣影響建筑施工、水電對(duì)火電的補(bǔ)充替代明顯增強(qiáng)）疊加國際貿(mào)易環(huán)境不確定性影響部分行業(yè)價(jià)格下降，拖累PPI環(huán)比約0.24個(gè)百分點(diǎn)。2）國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格降幅收窄，包括煤炭、鋼材、光伏、水泥和鋰電等行業(yè)，合計(jì)對(duì)PPI環(huán)比的拖累比上月減少0.14個(gè)百分點(diǎn)。3）國際輸入性因素拉動(dòng)國內(nèi)石油和有色金屬相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行，拉動(dòng)PPI環(huán)比約0.07個(gè)百分點(diǎn)。
　　PPI同比底部或已現(xiàn)，下月有望開始趨于回升
　　本輪PPI同比下行周期始于2021年10月，從高點(diǎn)的13.5%下行至2023年6月的最低點(diǎn)-5.4%，共20個(gè)月。此后從2023年7月開始第一輪回升，到去年7月升至-0.8%，供13個(gè)月。從去年8月開始回踩，直至本月的-3.6%，共12個(gè)月。我們認(rèn)為這一回踩周期大概率已結(jié)束，下月或開啟第二輪回升周期：
　　第一，低基數(shù)的影響。去年8月和9月份，PPI環(huán)比分別下跌0.7%和0.6%，為今年后續(xù)兩個(gè)月PPI同比的回升提供了非常有利的低基數(shù)條件。
　　第二，“反內(nèi)卷”或?qū)?dòng)國內(nèi)市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)而帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格改善。本輪反內(nèi)卷的政策部署層次高、涉及的行業(yè)范圍廣，市場競爭秩序的持續(xù)優(yōu)化會(huì)帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)價(jià)格改善，這在7月份的物價(jià)中已經(jīng)有所體現(xiàn)，預(yù)計(jì)反內(nèi)卷政策還將在后續(xù)持續(xù)地、逐步地推動(dòng)價(jià)格合理回升。
　　第三，經(jīng)濟(jì)循環(huán)的改善，也預(yù)示PPI同比的觸底回升。我們構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)循環(huán)領(lǐng)先指標(biāo)“企業(yè)與居民存款增速剪刀差”（該指標(biāo)向上，意味著居民拿到工資后消費(fèi)意愿較強(qiáng)，資金迅速回流企業(yè)，對(duì)應(yīng)居民消費(fèi)預(yù)期改善、經(jīng)濟(jì)預(yù)期向上修復(fù)、經(jīng)濟(jì)循環(huán)改善）是PPI的一個(gè)很好的領(lǐng)先指標(biāo)。在宏觀政策持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力的帶動(dòng)下，目前該指標(biāo)已連續(xù)6個(gè)月上行，指引PPI同比大致將從今年三季度開始趨于回升。
　　由于PPI同比與GDP二產(chǎn)的平減指數(shù)高度同步，PPI同比回升，疊加我們預(yù)計(jì)CPI同比大概率也將在三季度觸底回升，這將帶動(dòng)GDP平減指數(shù)改善，下半年GDP平減指數(shù)應(yīng)該是好于二季度的。
　　至于PPI同比何時(shí)轉(zhuǎn)正，目前仍存在不確定性，但大概率今年不能回正?；仡?015-2016年，從2015年11月提出“供給側(cè)改革”到2016年9月PPI同比回正，歷時(shí)10個(gè)月，背后是供給側(cè)改革與國內(nèi)需求改善的背景下，PPI環(huán)比在2016年3月-9月保持了月均0.34%的上漲幅度。即便假設(shè)本輪PPI環(huán)比改善幅度與2016年3-9月份一致，PPI同比也要到明年2月份才回正。不過考慮到本輪反內(nèi)卷強(qiáng)調(diào)“久久為功”，更加注重市場化法制化措施（參見《不只是當(dāng)下，不急于當(dāng)下——反內(nèi)卷的定性定量理解》），對(duì)物價(jià)的改善幅度可能會(huì)弱于2016年時(shí)的情況，以此推算，PPI同比回正的時(shí)間點(diǎn)大概率會(huì)更晚。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：反內(nèi)卷相關(guān)政策推進(jìn)的進(jìn)度的不確定性，外貿(mào)形勢(shì)的不確定性。