>> 華泰證券-科達利(002850)減值影響利潤，機器人加速布局-250816
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 573KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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公司發(fā)布中報，公司25H1收入66.4億元，同比+22.0%，歸母凈利7.7億元，同比+18.7%，扣非凈利7.2億元，同比+14.6%，歸母凈利率11.6%，同比-0.3pct，歸母凈利率略微下滑主要系公司信用減值計提原則變動，導(dǎo)致信用減值有所增加。公司結(jié)構(gòu)件主業(yè)盈利能力強勁，機器人業(yè)務(wù)陸續(xù)推出新品，平臺化布局優(yōu)勢明顯，我們維持“買入”評級。
25Q2歸母凈利受信用減值影響，看好25年量增利穩(wěn)
25Q2收入36.23億元，同/環(huán)比+23.3%/+19.9%，25Q2歸母凈利3.82億元，同/環(huán)比+12.5%/-1.4%，扣非凈利3.67億元，同/環(huán)比+10.2%/+4.0%，歸母凈利環(huán)比下滑主要系信用減值影響。25Q2毛利率/凈利率達23.43%/10.47%，環(huán)比+1.23/-2.30pct，產(chǎn)能利用率提升帶動毛利率環(huán)比提升。25Q2期間費用率達9.52%，環(huán)比+0.36pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)分別-0.03/-0.03/+0.44/-0.01pct，研發(fā)費用率環(huán)比增長主要系機器人等新業(yè)務(wù)研發(fā)投入加大。根據(jù)公司業(yè)績會，公司預(yù)計25年收入同比增長20%~30%，結(jié)構(gòu)件下半年雖有降價，但我們預(yù)計公司可憑借產(chǎn)能利用率提升+內(nèi)部降本實現(xiàn)盈利能力穩(wěn)定。
機器人：減速器新品陸續(xù)推出，成立合資公司布局靈巧手
1）減速器：25年8月，公司子公司科盟參與世界機器人大會，展出多款諧波減速器產(chǎn)品，涵蓋工業(yè)與家庭等應(yīng)用場景，工業(yè)場景諧波減速器采用PEEK材料、鋼鋁復(fù)合材料、碳纖維等材料，輕量化優(yōu)勢顯著。此外，科盟也在向擺線減速器發(fā)力，計劃于下半年推出可送樣的正式版本擺線減速器；2）關(guān)節(jié)總成：公司合資子公司偉達利布局關(guān)節(jié)總成產(chǎn)品，目前已有少量出貨；3）靈巧手：25年6月，公司與偉創(chuàng)、銀輪股份、開普勒等成立合資公司依智靈巧，目前處于技術(shù)研發(fā)階段?？七_利以諧波減速器為抓手，逐步向關(guān)節(jié)總成、靈巧手方向延拓，已逐步形成機器人領(lǐng)域的平臺化布局，有望受益于未來行業(yè)需求起量。
全球化產(chǎn)能布局加速，公告匈牙利三期項目
公司在海外積極布局生產(chǎn)基地：1）匈牙利：匈牙利一期生產(chǎn)基地已投產(chǎn)放量，二期持續(xù)新增投入，25年6月公司公告投入不超過5000萬歐元投建匈牙利工廠三期項目（達產(chǎn)后年產(chǎn)值約1億歐元）；2）德國：德國生產(chǎn)基地目前還在等待客戶的生產(chǎn)放量；3）瑞典：受客戶需求影響產(chǎn)能利用率處于低位，公司靈活調(diào)配資源以確保運營效率；4）其他：美國和馬來生產(chǎn)基地目前正在進行積極的前期準(zhǔn)備工作；新加坡子公司工商登記已完成。我們認(rèn)為公司全球化產(chǎn)能布局已基本形成，隨著后續(xù)海外電池廠及國內(nèi)電池廠的海外基地產(chǎn)量增長，公司有望持續(xù)受益。
維持“買入”評級
考慮公司信用減值原則變動，我們略微上調(diào)信用減值損失假設(shè)，預(yù)計公司25-27年歸母凈利潤分別為17.91/21.61/24.97億元（前值18.18/21.93/25.34億元，下修1%/1%/1%），參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 23倍（前值27倍），考慮公司結(jié)構(gòu)件主業(yè)盈利能力韌性強，機器人業(yè)務(wù)陸續(xù)推出新品，平臺化布局優(yōu)勢明顯，給予公司25年合理PE 25倍（前值29倍），對應(yīng)目標(biāo)價163.75元（前值192.85元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇；電池需求不及預(yù)期；新產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期。
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