>> 東吳證券-科達利(002850)結構件龍頭護城河深厚，賦能機器人崛起正當時-250530
| 上傳日期： |
2025/5/30 |
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| 2047KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，阮巧燕，岳斯瑤 |
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無限制-登錄即可下載 |
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公司為全球結構件龍頭，盈利能力穩(wěn)定表現(xiàn)亮眼，長期成長確定。公司專注鋰電結構件領域，通過綁定寧德時代及二線電池廠，在國內結構件出貨份額維持50%+，全球份額30%+，為行業(yè)內龍頭。2024年起公司海外產能投產，海外客戶明顯起量，國內及海外市場全面開花，充分享受行業(yè)增長，2024年公司收入120億元，同增14%，歸母凈利14.7億元，同增23%，毛利率穩(wěn)定20%+，凈利率穩(wěn)定10%+，不受行業(yè)價格波動影響，盈利能量穩(wěn)定超預期，長期成長確定。
結構件行業(yè)壁壘高，成本曲線陡峭，25年供需改善降價壓力減弱。結構件決定電池一致性、安全性，技術壁壘高，其中蓋板集成防爆閥、安全閥等幾十種元器件，技術難度高，具有專利保護，殼體壁壘在于一致性大批量低成本生產；因此結構件行業(yè)格局穩(wěn)定，新進入者較少，龍頭公司按需擴產。我們測算25年行業(yè)需求超480億元，同增17%，國內擴產放緩，行業(yè)產能利用率提升至70%+，當前主流公司除龍頭外均微利或虧損，降價空間較小，預計25年行業(yè)價格穩(wěn)定年降。
公司具備技術+規(guī)模優(yōu)勢，成本、盈利持續(xù)領先，海外率先卡位收獲在即。公司模具廠出身，且深耕結構件業(yè)務近30年，對精密制造、設備自動化等有深刻理解，公司良率、一致性、生產節(jié)拍等指標全行業(yè)領先，并主要供應蓋板等高端產品，已通過就近配套建廠綁定電池龍頭，享受穩(wěn)定成本優(yōu)勢。當前科達利維持10%+凈利率、二線微利、其余公司均虧損，我們預計公司后續(xù)盈利水平可維持。此外，公司布局歐洲、美國、東南亞基地，其中歐洲基地已投產，24年海外收入5.7億，歐洲仍小幅虧損，我們預計25年收入可達10億元，并實現(xiàn)扭虧，26年馬來、美國產能陸續(xù)落地，海外收入占比將進一步提升，推動盈利水平持續(xù)向好。
機器人卡位諧波減速器，定位輕量化產品，并拓展關節(jié)總成，2030年彈性可觀。公司與盟立合資成立科盟，布局諧波減速器，公司持股比例40%。公司針對人形領域開發(fā)輕量化產品，全球首家發(fā)布PEEK材料諧波減速器，產品性能全行業(yè)領先，依托公司傳統(tǒng)業(yè)務的客戶渠道，及全球領先的精密制造能力，我們看好公司在諧波減速器行業(yè)突圍。同時，公司與盟立、偉創(chuàng)成立合資公司，進軍執(zhí)行器總成，進一步開拓市場。我們測算2030年諧波減速器全球空間預計超370億，旋轉關節(jié)全球空間近600億，公司有望實現(xiàn)10億左右歸母凈利，彈性明顯。
盈利預測：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為18.8/23.2/27.9億元，同比+28%/+24%/+20%，分別對應PE為16/13/11倍。考慮公司作為結構件龍頭，盈利能力穩(wěn)定，且新增布局諧波減速器打造第二成長曲線，我們給予2025年25倍PE，對應目標價172元，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產進度不及預期，同行業(yè)競爭加劇，海外政策變化。
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