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2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.11億元，同比增長4.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.85億元，同比增長20.37%，略高于我們此前預(yù)期（0.82億元）。單季度來看，公司2Q25營業(yè)收入為4.15億元，同比增長4.66%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.41億元，同比增長17.45%，主要受益于國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展提速，行業(yè)需求提升，帶動公司已投運(yùn)機(jī)柜上電率提高。長期來看，我們認(rèn)為國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將持續(xù)為IDC行業(yè)帶來新的需求增量，行業(yè)將迎來上架率的提升及供需格局的改善，公司作為行業(yè)內(nèi)頭部數(shù)據(jù)中心廠商有望受益。
　　穩(wěn)步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，廊坊項(xiàng)目機(jī)電建設(shè)有序開展
　　業(yè)務(wù)方面，公司作為專業(yè)的第三方數(shù)據(jù)中心運(yùn)營服務(wù)提供商，積極探索新的發(fā)展機(jī)遇，穩(wěn)步擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)步增長，目前，公司在烏蘭察布、張北、廣東深圳、河源等地建成35座數(shù)據(jù)中心，實(shí)現(xiàn)了京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等核心區(qū)域的前瞻性戰(zhàn)略布局。其中，廊坊項(xiàng)目等重點(diǎn)工程按計(jì)劃推進(jìn)，外電及土建部分已完工轉(zhuǎn)固，后續(xù)機(jī)電建設(shè)有序開展，將進(jìn)一步夯實(shí)公司在核心區(qū)域的算力供給能力。我們認(rèn)為國內(nèi)AI需求的擴(kuò)張正為數(shù)據(jù)中心行業(yè)帶來供需改善機(jī)遇，公司作為行業(yè)頭部廠商有望受益于AIGC帶來的新景氣周期，后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張有望提速。
　　毛利率逐步改善；資產(chǎn)減值對凈利潤造成一定影響
　　公司1H25毛利率為28.99%，同比下降0.39pct，主要系2025年上半年廊坊新項(xiàng)目外電及土建部分完工轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致折舊攤銷費(fèi)用略有所增長。費(fèi)用率方面，受益于規(guī)模效應(yīng)及良好的費(fèi)用控制能力，1H25公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比變動0.00/-0.17/0.45/-1.39pct至0.22%/3.73%/5.30%/5.46%。由于公司進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)與拓寬融資渠道，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率進(jìn)一步下降。此外，公司研發(fā)投入略有增加，主要系2025年上半年，公司開發(fā)并持續(xù)優(yōu)化智能運(yùn)維平臺，通過實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)檢測、智能預(yù)警分析和自動化調(diào)度，實(shí)現(xiàn)了從設(shè)備狀態(tài)監(jiān)控到故障響應(yīng)的全鏈路智能化管理。
　　看好長期成長空間，維持“買入”評級
　　我們認(rèn)為本輪AIGC需求有望帶動數(shù)據(jù)中心行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期，在數(shù)字中國及AIGC等新應(yīng)用需求提升的趨勢下，公司EBITDA及利潤增長勢頭有望延續(xù)。我們維持盈利預(yù)測不變，預(yù)計(jì)公司2025~2027年EBITDA分別為10.66/11.73/13.45億元。參考可比公司W(wǎng)IND一致預(yù)期2025年EV/EBITDA均值為18.54倍，考慮到AI正帶動行業(yè)供需格局向好，公司有望憑借其在核心地段的前瞻性戰(zhàn)略布局受益于本輪景氣周期，給予公司2025年EV/EBITDA 23倍，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)33.14元，目標(biāo)市值238億元（前值：240億元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶上電進(jìn)度不及預(yù)期；項(xiàng)目建設(shè)及交付進(jìn)度不及預(yù)期。