>> 招商證券-康隆達(603665)勞保手套出海先鋒，UHMWPE卡位機器人腱繩-250815
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 2864KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
汪劉勝,劉麗,朱藝晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)勞保手套龍頭，積極向上游UHMWPE延伸。手套業(yè)務(wù)有望把握越南產(chǎn)能窗口期搶占出口份額、提高利潤率；鋰鹽業(yè)務(wù)在碳酸鋰價格企穩(wěn)的情況下盈利能力逐步改善；UHMWPE材料不斷擴展應用場景。我們預計公司25-27年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.7/2.0/2.5億元，首次覆蓋給予“增持”評級。
康隆達是國內(nèi)勞保手套龍頭，積極向上游UHMWPE延伸。公司核心產(chǎn)品為功能性勞保手套，產(chǎn)品主要銷往境外市場，2024年營收首次突破10億元人民幣。UHMWPE（超高分子量聚乙烯纖維）是手套的核心原材料，公司積極布局上游，子公司金昊新材料是國內(nèi)最早實現(xiàn)超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一，單線產(chǎn)能、工藝技術(shù)及裝備、產(chǎn)品性能的穩(wěn)定性等均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。此外，公司于21年開始收購天成鋰業(yè)，布局鋰鹽新材料業(yè)務(wù)，近兩年受鋰鹽價格波動影響，該業(yè)務(wù)收入體量有所減少。2025Q1，公司越南產(chǎn)能順利爬坡釋放規(guī)模效應，減值基本計提完畢，公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2985萬元，同比大增194%。
行業(yè)層面勞保手套海外需求穩(wěn)定、競爭格局分散，UHMWPE為人形機器人腱繩的優(yōu)選材料。
1）勞保手套需求穩(wěn)定，競爭格局分散。勞保手套廣泛應用于各種工業(yè)生產(chǎn)及其他作業(yè)活動，是工作中的必需品，需求具有剛性且屬于易耗品。因此總需求短期較穩(wěn)定，中長期與工業(yè)化發(fā)展水平正相關(guān)，聯(lián)合國商品貿(mào)易統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)顯示，2022年全球功能性安防手套進口額為71.95億美元，其中美國、日本、歐盟等發(fā)達國家和地區(qū)是主要消費國，我國是主要出口國。海外品牌占據(jù)主導地位，國內(nèi)企業(yè)以代工為主，參與者眾多，以康隆達、恒輝安防為代表的公司處于第一梯隊，總體格局分散。
2）UHMWPE性能良好，是人形機器人腱繩的優(yōu)選材料。UHMWPE強度高、韌性好，擁有優(yōu)良的抗沖擊性和抗切割性、高耐磨性、耐化學腐蝕性等特性，主要用于軍事裝備、海洋產(chǎn)業(yè)、安全防護領(lǐng)域。國內(nèi)UHMWPE企業(yè)仍處于成長階段，目前產(chǎn)品多用于中低端領(lǐng)域。人形機器人靈巧手是UHMWPE的新興應用場景，UHMWPE腱繩可以模擬人手的肌腱結(jié)構(gòu)，使靈巧手更靈活、結(jié)構(gòu)緊湊、柔性高，但產(chǎn)品仍處于早期探索階段，長期發(fā)展空間巨大。
公司減值計提完畢后輕裝上陣，手套業(yè)務(wù)有望把握越南產(chǎn)能窗口期搶占份額，UHMWPE有望應用于人形機器人領(lǐng)域。
1）輕裝上陣，鋰鹽及其加工業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)盈虧平衡或貢獻利潤。2021年以來公司相關(guān)歷史遺留問題的負面影響已基本結(jié)束，22年易恒網(wǎng)際出表并且24年公司相關(guān)處分落地，23-24年天成鋰業(yè)商譽減值計提完畢。結(jié)合目前碳酸鋰價格穩(wěn)中有升，公司靈活開展“加工+進銷”經(jīng)營模式，我們預計未來鋰鹽及其加工業(yè)務(wù)有望逐漸盈虧平衡或貢獻利潤。
2）手套業(yè)務(wù)把握越南產(chǎn)能窗口期，有望搶占份額、提質(zhì)增效。公司手套產(chǎn)品定位高端，均價與毛利率均高于同行。2024年外銷占比78%，主要銷往歐洲、美國、日本等市場。越南比國內(nèi)生產(chǎn)成本低、效率高（能源和人工成本均比國內(nèi)低1/3以上，且自動化程度更高）。公司是業(yè)內(nèi)最早布局海外產(chǎn)能的公司，進度快于同行，越南一期項目（包括12條一次性丁腈手套生產(chǎn)線+20條勞動防護手套生產(chǎn)線）已于24年底投產(chǎn)，25年將持續(xù)爬坡釋放產(chǎn)能，公司有望把握領(lǐng)先布局越南的窗口期，進一步搶占市場份額，提高盈利能力。
3）較早布局UHMWPE材料，有望應用于人形機器人領(lǐng)域。公司旗下全資子公司金昊新材料從2008年開始從事高強高模聚乙烯纖維的研發(fā)和制造，是國內(nèi)最早實現(xiàn)超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一。在產(chǎn)能布局方面，公司年產(chǎn)400噸的濕法生產(chǎn)線和年產(chǎn)400噸的干法生產(chǎn)線均已正常生產(chǎn)，第二期項目已有200噸產(chǎn)能進入試生產(chǎn)階段，已累計儲備1000噸產(chǎn)能。在產(chǎn)品應用領(lǐng)域方面，目前主要應用于安全防護、海洋產(chǎn)業(yè)和軍事裝備等領(lǐng)域，未來有望向人形機器人領(lǐng)域擴張。
給予“增持”投資評級。在“國內(nèi)+越南”雙基地運營模式下公司手套業(yè)務(wù)營收有望逐年增長，隨著越南產(chǎn)能逐步爬坡利潤率有望提升；鋰鹽業(yè)務(wù)在碳酸鋰價格企穩(wěn)的情況下盈利能力有望逐步改善；UHMWPE材料不斷擴展應用場景。我們預計公司25-27年分別實現(xiàn)歸母凈利潤1.7/2.0/2.5億元，當前市值對應25.4x/21.7x/17.4x 2025-27EP/E，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：關(guān)稅政策變化帶來的不確定性、海外基地生產(chǎn)經(jīng)營不及預期、匯率波動帶來的不確定性、大股東股權(quán)質(zhì)押風險和流動性風險等
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