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核心觀點(diǎn)
　　超長(zhǎng)債復(fù)盤：上周債市再度大跌。雖然上周公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，消費(fèi)和投資都快速下行，金融數(shù)據(jù)中信貸也負(fù)增長(zhǎng)，但是股市放量站上3700點(diǎn)，債券收到全面壓制，超長(zhǎng)債暴跌，30年國(guó)債收益率創(chuàng)短期新高。成交方面，上周超長(zhǎng)債交投活躍度小幅上升，交投相當(dāng)活躍。利差方面，上周超長(zhǎng)債期限利差走闊，品種利差縮窄。
　　超長(zhǎng)債投資展望：
　　30年國(guó)債：截至8月15日，30年國(guó)債和10年國(guó)債利差為29BP，處于歷史偏低水平。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，7月經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力。我們測(cè)算的7月國(guó)內(nèi)GDP同比增速約4.3%，較今年上半年的增速大幅下滑。通脹方面，7月CPI為0.0%，PPI-3.6%，通縮風(fēng)險(xiǎn)依存。我們認(rèn)為，短期債市會(huì)不斷面臨預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的博弈，10年期國(guó)債在【1.65%，1.75%】區(qū)間震蕩。一方面，現(xiàn)實(shí)基本面依然偏弱，對(duì)債市形成支撐；另一方面，“反內(nèi)卷”的確是當(dāng)前政策的重要抓手，投資者通縮擔(dān)憂有所消散，長(zhǎng)期宏觀敘事出現(xiàn)變化，預(yù)期和情緒對(duì)債市產(chǎn)生壓制。不過(guò)當(dāng)前30年國(guó)債期限利差依然偏低，期限利差保護(hù)度有限。
　　20年國(guó)開(kāi)債：截至8月15日，20年國(guó)開(kāi)債和20年國(guó)債利差為2BP，處于歷史極低位置。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，7月經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力。我們測(cè)算的7月國(guó)內(nèi)GDP同比增速約4.3%，較今年上半年的增速大幅下滑。通脹方面，7月CPI為0.0%，PPI-3.6%，通縮風(fēng)險(xiǎn)依存。我們認(rèn)為，短期債市會(huì)不斷面臨預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的博弈，10年期國(guó)債在【1.65%，1.75%】區(qū)間震蕩。一方面，現(xiàn)實(shí)基本面依然偏弱，對(duì)債市形成支撐；另一方面，“反內(nèi)卷”的確是當(dāng)前政策的重要抓手，投資者通縮擔(dān)憂有所消散，長(zhǎng)期宏觀敘事出現(xiàn)變化，預(yù)期和情緒對(duì)債市產(chǎn)生壓制。不過(guò)當(dāng)前20年國(guó)開(kāi)債品種利差依然偏低，品種利差保護(hù)度有限。
　　一級(jí)發(fā)行：上周超長(zhǎng)債發(fā)行量大幅下降。和上上周相比，超長(zhǎng)債總發(fā)行量大幅下降。
　　成交量：上周超長(zhǎng)債交投相當(dāng)活躍。和上上周相比，上周超長(zhǎng)債交投活躍度小幅上升。
　　收益率：上周債市再度大跌。雖然上周公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，消費(fèi)和投資都快速下行，金融數(shù)據(jù)中信貸也負(fù)增長(zhǎng)，但是股市放量站上3700點(diǎn)，債券收到全面壓制，超長(zhǎng)債暴跌，30年國(guó)債收益率創(chuàng)短期新高。
　　利差分析：上周超長(zhǎng)債期限利差走闊，絕對(duì)水平偏低。上周超長(zhǎng)債品種利差縮窄，絕對(duì)水平偏低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球不確定性上升。