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事件：各航司發(fā)布2025年7月經(jīng)營數(shù)據(jù)。
　　投資建議
　　2025年初至今，行業(yè)客座率高位持續(xù)。7月暑運(yùn)行業(yè)票價(jià)表現(xiàn)較弱。我們考慮可能系一方面出行需求有限，彈性不足，旅客出行可替代方案較多，票價(jià)支撐力度不夠；另一方面也存在航司運(yùn)力較多、競爭激烈，行業(yè)低價(jià)策略競爭影響。8月14日，中國航協(xié)發(fā)布《中國航空運(yùn)輸協(xié)會航空客運(yùn)自律公約》，多家航司及行業(yè)專家參與制定，積極響應(yīng)國家綜合整治“內(nèi)卷式”競爭，倡導(dǎo)各企業(yè)嚴(yán)格遵守價(jià)格法、反不正當(dāng)競爭法等法律規(guī)定，杜絕惡意競爭行為?！豆s》的發(fā)布，我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)或?qū)⒂行Ф糁剖袌霾划?dāng)競爭亂象，規(guī)范企業(yè)經(jīng)營行為。
　　當(dāng)前行業(yè)客座率持續(xù)高位，票價(jià)偏弱、但近期票價(jià)跌幅有所收窄。隨著“反內(nèi)卷”措施及《公約》的落實(shí)，行業(yè)惡意低價(jià)現(xiàn)象有望消減，或能帶動票價(jià)有所修復(fù)，推動航司單位座收回升?？春煤剿咀栈厣龓淼挠迯?fù)彈性。建議重點(diǎn)關(guān)注中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空等。
　　運(yùn)力投放增速放緩，客座率高位、票價(jià)偏弱
　　1）供需：行業(yè)客座率高位，運(yùn)力同比增速放緩。根據(jù)民航局公布的2025年6月行業(yè)最新數(shù)據(jù)，2025年6月行業(yè)ASK、RPK同比分別+5.5%、+7.1%，較2019年同期+15.0%、+16.8%，相應(yīng)客座率達(dá)到84.6%，同比+1.3pct，較2019年同期+1.3pct。分地區(qū)看，國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比增長3.8%，國際及地區(qū)恢復(fù)到2019年的97.7%。從六大航司停飛21天的飛機(jī)比例情況看，2025年第第32周（8.5-8.11）停飛21天的飛機(jī)比例為2.50%，同比提升0.63pct，進(jìn)入暑運(yùn)出行旺季，停飛比例環(huán)比6月有所下降。
　　2）票價(jià)：七月票價(jià)偏弱、同比-8.8%，近期票價(jià)跌幅收窄。2025年年初至今（截至8.15），國內(nèi)平均票價(jià)867元，同比-9.1%。7月行業(yè)平均票價(jià)同比下降8.8%，票價(jià)表現(xiàn)較弱；8月上半旬（至8.15）行業(yè)平均票價(jià)同比8.0%，票價(jià)跌幅略有收窄。過去四周（7.14-7.20、7.21-7.26、7.28-8.3、8.4-8.10）周度平均票價(jià)同比分別-7.9%、-10.8%、-9.8%、-8.4%。最新七天（8.9-8.15）國內(nèi)平均票價(jià)同比-8.0%。
　　3）油匯：航油均價(jià)同比持續(xù)下降，匯率維穩(wěn)。油價(jià)方面，25Q1、Q2航空煤油出廠價(jià)均價(jià)同比分別-10.0%、-17.0%，較2019同期均價(jià)分別+25.1%、+6.2%。8月國內(nèi)航油含稅出廠價(jià)環(huán)比上月增至5616元/噸，同比下降12.9%。匯率方面，2025年初至今匯率維穩(wěn)。2024年末，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.1884元。至2025年8月15日，中間價(jià)美元兌人民幣匯率為7.1371元，較2024年末-0.71%，匯率持穩(wěn)。
　　航司國內(nèi)線運(yùn)力投放維持低增速，客座率高位
　　1）運(yùn)營情況：2025年1~7月，國內(nèi)線方面，除國航、吉祥國內(nèi)線運(yùn)力同比有所下降，其余航司國內(nèi)線運(yùn)力同比均略有增長，其中春秋同比增速為+4.0%，其余航司增速低于3%；客座率持續(xù)高位，東航、南航國內(nèi)線客座率同比增幅超過2pct，超過19年同期3pct。除吉祥外，各航司國內(nèi)線周轉(zhuǎn)量同比均有增長，其中東航增速達(dá)到6.2%，其余航司增速均在5%以內(nèi)。國際線方面，東航和吉祥周轉(zhuǎn)量均超過19年同期水平，南航和春秋恢復(fù)率接近19年同期，國航、海航周轉(zhuǎn)量恢復(fù)還存在較大缺口。
　　2）機(jī)隊(duì)引進(jìn)：7月南航凈增長飛機(jī)數(shù)最多。7月南航引進(jìn)8架客機(jī)，凈增長7架客機(jī)，為六大航司中凈增長量最高。東航引進(jìn)2架凈增長-2架飛機(jī)，國航引進(jìn)3架凈增長1架飛機(jī)；海航引進(jìn)6架凈增長4架飛機(jī)；春秋引進(jìn)1架凈增長1架飛機(jī)；吉祥未引進(jìn)退出飛機(jī)。1~7月累計(jì)看，南航、東航、國航分別凈增長31、10、5架客機(jī)，春秋、吉祥、海航分別凈增長5、3、4架客機(jī)。
　　投資評級：看好
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：出行需求增長不及預(yù)期，票價(jià)上漲幅度不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)。