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事項(xiàng)：
　　8月15日，公司發(fā)布2025半年報(bào)，公司上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入810.4億元，同比增加10.1%；歸母凈利潤123.6億元，同比增長35%；實(shí)現(xiàn)每股基本盈利1.314元，同比增長36%。
　　同日，公司發(fā)布《根據(jù)購回授權(quán)于市場上購回股份的計(jì)劃》，公司計(jì)劃回購股份總金額不低于30億港元。
　　評(píng)論
　　公司鋁、氧化鋁量價(jià)齊升，歸母凈利創(chuàng)歷史新高。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入810.4億元，同比增加10.1%；歸母凈利潤123.6億元，同比增長35%，公司凈利潤創(chuàng)歷史新高，主要受益于鋁合金及氧化鋁產(chǎn)品銷售價(jià)格和銷量均同比上升，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品毛利增加，此外，公司分占聯(lián)營公司溢利18.07億元，同比+119%。
　　分業(yè)務(wù)看：1）電解鋁：銷量290.6萬噸，同比增長2.4%，實(shí)現(xiàn)收入518.8億元，同比+5.2%，平均售價(jià)17853元/噸（不含稅），同比+2.7%，單噸成本13347元/噸，同比+1.9%，單噸毛利4506元/噸，同比+5.4%；
　　2）氧化鋁：銷量636.8萬噸，同比增加15.6%，實(shí)現(xiàn)收入206.55億元，同比+27.5%，平均售價(jià)3243元/噸（不含稅），同比+10.3%，單噸成本2310元/噸，同比+5.3%，單噸毛利933元/噸，同比+24.7%；
　　3）鋁合金加工：銷量39.2萬噸，同比增加3.5%，實(shí)現(xiàn)收入80.7億元，同比+6.5%，平均售價(jià)20615元/噸（不含稅），同比+2.9%，單噸成本15800元/噸，同比+0.01%，單噸毛利4815元/噸，同比+13.9%。
　　公司推進(jìn)降本增效，期間費(fèi)用率明顯下降。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)資本開支98.93億元，同比+77.9%，主要用于根據(jù)相關(guān)合約支付前期建設(shè)項(xiàng)目的質(zhì)量保證金、云南綠色鋁創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)園、輕量化材料基地及新能源等項(xiàng)目，資本開支增加下，公司依舊通過多途徑降本增效，期間費(fèi)用率明顯改善，公司共實(shí)現(xiàn)銷售+管理+財(cái)務(wù)費(fèi)用總額39.6億元，同比-10%，其中銷售費(fèi)用3.54億元，同比-3%，主要來自運(yùn)費(fèi)下降；管理費(fèi)用23.22億元，同比-5%，主要來自研發(fā)費(fèi)用減少；財(cái)務(wù)費(fèi)用12.84億元，同比-18%，主要受益于公司進(jìn)一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，融資利率下降；其他開支2.7億元，同比-54%，主要來自物業(yè)、廠房及設(shè)備確認(rèn)減值虧損的減少。
　　一體化打造盈利護(hù)城河，回購彰顯公司未來發(fā)展信心。公司作為全球領(lǐng)先鋁全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)商，全產(chǎn)業(yè)鏈配套及規(guī)模優(yōu)勢(shì)打造盈利護(hù)城河，鋁土礦、電力、氧化鋁高自給率保障公司噸鋁成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司未來利潤將保持高位，同時(shí)奠定未來分紅基礎(chǔ)。2025年以來，公司已累計(jì)回購26.12億港元，當(dāng)前公司擬持續(xù)進(jìn)行股份回購，計(jì)劃回購總金額不低于30億港元，彰顯公司未來發(fā)展信心。
　　投資建議：考慮公司項(xiàng)目搬遷、電解鋁和氧化鋁量價(jià)變動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤225.4億元、230.9億元、238.7億元（前值為207.7億元、223.8億元、234.5億元），分別同比增長0.7%、2.5%、3.4%。2025年行業(yè)可比公司平均估值為9.4倍，我們給予公司2025年10倍市盈率，目標(biāo)價(jià)為26.07港元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)大幅波動(dòng)；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；原料成本大幅提升。