>> 國盛證券-中國宏橋(01378.HK)2025年上半年業(yè)績超預(yù)期，一體化成本優(yōu)勢顯著-250624
| 上傳日期： |
2025/6/24 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
張航,初金娜 |
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事件：公司于2025年6月23日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，2025年上半年公司或?qū)崿F(xiàn)凈利潤123.6億元，同比增長35%。業(yè)績同比實現(xiàn)大幅增長主要系鋁合金產(chǎn)品銷售價格同比上漲及對應(yīng)銷售數(shù)量同比增加，疊加電價下降所致。
公司業(yè)績大幅增長主要受鋁價同比增長及電價同比大幅下降所帶來的成本下降所致。1）價：據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至6月23日，2025年上半年電解鋁價格為2.03萬元/噸，同比增長2.5%；氧化鋁價格為3449元/噸，同比下降1%。2）成本：截至6月20日，25H1山東自備電發(fā)電成本（含稅）為0.34元/度，同比減少30%，環(huán)比減少20%。據(jù)SMM數(shù)據(jù)統(tǒng)計，25H1山東外購電含稅電價為0.62元/度，環(huán)比減少1.1%；25Q1和25Q2云南含稅電價分別為為0.44元/度和0.42元/度，環(huán)比減少4.5%。3）利潤：據(jù)SMM統(tǒng)計，25H1電解鋁利潤為2851元/噸，同比增長8%。
云南電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項目加速推進(jìn)。2025年3月18日，公司關(guān)停濱州宏諾72.3萬噸原鋁生產(chǎn)線項目C系列24.1萬噸產(chǎn)能，置換啟動宏泰E系列12.147萬噸、D系列11.906萬噸產(chǎn)能。濱州市宏諾新材料有限公司年產(chǎn)72.3萬噸原鋁生產(chǎn)線項目位于濱州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)黃河五路以南、濱博高速以西，備案產(chǎn)能72.3萬噸（400kA電解槽666臺），建設(shè)A、B、C三個系列。其中A、C兩個系列48.2萬噸產(chǎn)能屬于203萬噸轉(zhuǎn)移退出產(chǎn)能，C系列24.1萬噸產(chǎn)能（400kA電解槽222臺）已全部關(guān)停。C系列24.1萬噸產(chǎn)能（400kA電解槽222臺）動力供電聯(lián)絡(luò)線已完全拆除，電解槽蓋板已全部拆除，電解槽組裝陽極炭塊正在拆除，電解槽主體設(shè)備已拆除到位，不再具備復(fù)產(chǎn)條件。
投資建議：當(dāng)前時點下產(chǎn)能兌現(xiàn)及降本增效為競爭關(guān)鍵，公司有望通過海外拓展與上下游深度賦能實現(xiàn)跨越式增長，另外公司作為港股，具有明顯低估值優(yōu)勢。受美國對等關(guān)稅影響，鋁價下滑，我們謹(jǐn)慎下調(diào)2025-2027年鋁價假設(shè)為2.0/2.05/2.1萬元/噸，對應(yīng)氧化鋁價格為0.32/0.29/0.28萬元/噸，我們預(yù)計2025-2027年公司將實現(xiàn)歸母凈利217/231/250億元，對應(yīng)PE為6.8/6.4/5.9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格大幅波動風(fēng)險，全球政治波動及匯率風(fēng)險，市場競爭及需求波動風(fēng)險等。
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