>> 華西證券-投資策略周報：中期A股市場仍有充足空間和機會-250817
| 上傳日期： |
2025/8/17 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
李立峰,張海燕 |
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·市場回顧：本周全球股指普漲，深證成指領(lǐng)漲全球股市，A股市場延續(xù)走強，投資者風險偏好整體抬升，A股兩市成交額與兩融余額雙雙突破2萬億元。伴隨量能的突破，上證指數(shù)錄得“八連陽”并一度突破3700點，創(chuàng)下近四年來新高。結(jié)構(gòu)上，科技主線延續(xù)強勢表現(xiàn)，AI、半導體、機器人等成長板塊大漲，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50分別大漲8.58%和5.53%。
·市場展望：中期A股市場仍有充足空間和機會。其一，全球貿(mào)易不確定性增強，但中國經(jīng)濟的強大韌性正在得到越來越廣泛的國際認可。4月7日關(guān)稅沖擊后，A股高風險偏好資金已率先入市；其二，過去居民部門積累了大量超額儲蓄，潛在增量資金充裕。截至2025年上半年，住戶存款向上偏離2011-2019年間的趨勢線約50萬億以上，意味著股市潛在增量資金龐大；其三，新一輪牛市已抬升居民風險偏好，但A股總市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均處于歷史相對低位，表明居民存款搬家仍處于早期階段。一旦資本市場活力進一步激發(fā)，則會產(chǎn)生居民存款搬家現(xiàn)象，從而促進“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應。以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點：
1）海外貨幣政策方面，美聯(lián)儲9月降息概率較高，關(guān)注鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會表態(tài)。根據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)，美國7月CPI同比增長2.7%，核心CPI同比3.1%，PPI同比上漲3.3%，顯示關(guān)稅沖擊下通脹具備韌性，降息預期有所反復。但在美聯(lián)儲人事變動預期下，市場對9月降息仍偏樂觀，CME聯(lián)儲觀察顯示，當前市場預期9月開啟降息的概率為92%，10月降息概率為55%。下周美聯(lián)儲主席鮑威爾將在杰克遜霍爾發(fā)表講話，關(guān)注鮑威爾對經(jīng)濟和降息前景的表態(tài)，此外，美聯(lián)儲新一輪貨幣政策框架可能在本次會議公布。
2） 4月7日關(guān)稅沖擊后A股一路上行，期間高風險偏好資金率先入市。本輪A股牛市行情始于2024年9月24日，“924”一攬子利好政策直接驅(qū)動A股演繹反轉(zhuǎn)行情，主要指數(shù)快速脫離底部，投資者思路也開始出現(xiàn)“熊?！鞭D(zhuǎn)變，資金活化程度開始增強。4月7日，A股在對等關(guān)稅沖擊下大幅回調(diào)，但在監(jiān)管層有力穩(wěn)市舉措下快速反彈并一路上行，滬指突破24年10月高點。從增量資金性質(zhì)維度看，今年二季度以來A股增量資金主要來自杠桿資金、私募資金等高風險偏好資金。融資資金方面，4月份A股融資余額回落至1.8萬億元下方，6月起再度快速上行，并于本周站上2萬億元上方。分行業(yè)來看，6月中旬以來融資資金凈買入靠前板塊主要為電子、醫(yī)藥生物、計算機等成長相關(guān)板塊；私募資金方面，根據(jù)華潤信托調(diào)查數(shù)據(jù)，今年4月私募基金股票倉位短暫回落至55.32%后再次上行，6月份私募股票倉位已回到61%上方。
3）居民部門來看，過去居民部門積累了大量超額儲蓄，潛在增量資金充裕。2022年以來，中國居民超額儲蓄持續(xù)累積，核心因素在于樓市。其一，中國居民家庭的資產(chǎn)配置主要依賴于房地產(chǎn)，因此房價的漲跌變動對于居民資產(chǎn)負債表的影響較大，樓市財富效應削弱，相應帶來居民儲蓄傾向提升。其二，在過去房價整體下行和低通脹環(huán)境下，盡管央行多次降息，但實際房貸利率仍處于高位，居民傾向于提前還貸而非加杠桿。截至2025年上半年，住戶存款向上偏離2011-2019年間的趨勢線約50萬億以上，意味著股市潛在增量資金龐大。
4）當前居民存款搬家仍處于早期階段。一是A股新增開戶數(shù)同比提升，但仍顯著低于去年10月高點；二是2021年成立的權(quán)益類基金中仍有大部分基金產(chǎn)品處于負回報區(qū)間，今年以來基金發(fā)行規(guī)模放量仍相對溫和；三是當前A股總市值/居民存款、A股流通市值/居民存款均處于歷史相對低位，表明居民存款搬家仍處于早期階段。一旦資本市場活力進一步激發(fā)，則會產(chǎn)生居民存款搬家現(xiàn)象，從而促進“居民配置資金入市與股市慢漲”的正反饋效應。
·行業(yè)配置上，建議關(guān)注：1）新技術(shù)、新成長方向：如國產(chǎn)算力、機器人、固態(tài)電池、醫(yī)藥等；2）受益于股市流動性寬松板塊：大金融。主題方面，關(guān)注自主可控、軍工、低空經(jīng)濟、海洋科技等。
風險提示：政策效果不及預期、海外流動性風險，地緣政治風險等。
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