>> 國泰君安期貨-所長早讀-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 23563KB |
| 格式： |
pdf 共76頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
林小春 |
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今日發(fā)現(xiàn)
多重因素導(dǎo)致7月宏觀數(shù)據(jù)走弱
觀點分享：
7月宏觀數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)供給、需求雙雙走弱格局。與穩(wěn)增長帶來的需求前置、政策力度邊際收斂，并向調(diào)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)向，以及基欽周期向下，搶出口效應(yīng)邊際減弱，天氣等多因素共振有關(guān)。從供給端指標看，受“反內(nèi)卷”抑制產(chǎn)能無序擴張影響，制造業(yè)投資單月增速罕見為負，工業(yè)增加值增速也出現(xiàn)回落。需求端指標方面，投資增速拖累較為明顯，除天氣因素拖累外，廣義基建投資月度同比轉(zhuǎn)負，水利、道路投資下滑明顯，7月落地的重大項目尚未形成實物工作量。房地產(chǎn)近幾個月來修復(fù)偏弱，投資跌幅擴大。投資增速走低與7月新增信貸負增長亦呼應(yīng)。消費環(huán)比增速顯著低于季節(jié)性，后期伴隨政策重心向廣譜式刺激轉(zhuǎn)向，耐用品增速或逐步回落。不過，由于上半年實際GDP增速5.3%，為全年實現(xiàn)5%的目標提供了較大的彈性空間，目前看尚不足以影響全年宏觀預(yù)期，且政策重視價格修復(fù)有利于盈利端預(yù)期穩(wěn)定。但無疑，若后期政策在穩(wěn)增長特別是地產(chǎn)端力度上繼續(xù)缺位，則可能強化政策轉(zhuǎn)向?qū)⒗徒?jīng)濟的悲觀預(yù)期，特別是對四季度乃至明年增速的展望上，并拖累商品需求端預(yù)期。
所長首推
需求環(huán)比改善，單邊轉(zhuǎn)為震蕩市格局，關(guān)注后續(xù)旺季對產(chǎn)業(yè)鏈的拉動。非主流倉單仍對近月合約形成壓制，9-1月差難有明顯走強，繼續(xù)維持9-1反套。聚酯方面隨著恒騰長絲裝置重啟，開工率上修至89.4%（+0.6%），瓶片工廠開工修復(fù)的時間推遲到9月份，后續(xù)關(guān)注切片如果利潤修復(fù)可能有部分裝置再次重啟。聚酯負荷下游開機進入緩慢上升通道，回升的速度加快要到9月份。8月月均89%。9月預(yù)估91.5%。供應(yīng)端近期維持穩(wěn)定，本周臺化150萬噸，逸盛225萬噸裝置停車，威聯(lián)化學(xué)250萬噸，嘉興石化220萬噸裝置重啟，個別裝置降負運行，國產(chǎn)PTA負荷維持76%（-0.2%）。低加工費之下，不排除高成本裝置計劃外檢修，加工費下方空間或暫有限。
趨勢偏弱。
2025年8月14日印度公示最新進口PVC反傾銷稅，對中國大陸的反傾銷稅普遍較此前上調(diào)40-52美元/噸，目前國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)里反傾銷稅最低的天津渤化，其稅額也有122美元/噸，遠高于日本、韓國和中國臺灣地區(qū)。而2025年1-6月中國PVC累計出口196.05萬噸，其中出口至印度82.47萬噸，占比約42%。因此，此次反傾銷稅公布將影響中國PVC出口競爭力，下半年P(guān)VC出口需求增速預(yù)期大幅放緩。
從PVC基本面看，利潤端“以堿補氯”導(dǎo)致PVC減產(chǎn)驅(qū)動不足，供應(yīng)端維持高開工，內(nèi)需方面與地產(chǎn)相關(guān)的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企業(yè)備貨意愿低，庫存向下游傳導(dǎo)不暢，社會庫存持續(xù)累庫。此外，前期大量無風(fēng)險套利導(dǎo)致PVC倉單大幅上升，未來多頭接貨壓力增大。
整體看，PVC市場高產(chǎn)量、高庫存結(jié)構(gòu)難改變，出口又存在政策擾動，增速或放緩，因此PVC趨勢仍偏弱。策略上偏空對待，以及關(guān)注多燒堿空PVC的機會。
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