>> 光大證券-天士力(600535)2025年半年報點評：百日融合順利完成，全渠道營銷協(xié)同成效可期-250817
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
大?。?/td>
| 708KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王明瑞,黃素青 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為42.88/7.75/6.40億元，同比-1.91%/+16.97%/-12.87%，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流7.90億元，同比-10.95%；EPS（基本）0.52元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.1元（含稅），股利支付率為40.50%。業(yè)績符合市場預(yù)期。
點評：
25H1醫(yī)藥工業(yè)營收韌性凸顯，多因素致扣非歸母凈利潤同比下滑。分行業(yè)看，25H1醫(yī)藥工業(yè)營收38.79億元，同比-0.45%，總體保持穩(wěn)定。其中，心血管及代謝領(lǐng)域產(chǎn)品收入同比-2.98%，毛利率同比-0.49pp，與中藥針劑收入下降和復(fù)方丹參滴丸降價有關(guān)。醫(yī)藥商業(yè)營收3.86億元，同比-14.88%，零售藥店行業(yè)整體景氣度下降。25H1公司歸母凈利潤實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，主要得益于金融資產(chǎn)公允價值變動收益。而扣非歸母凈利潤同比下滑與復(fù)方丹參滴丸降價、中藥針劑收入下降、銷售費用上升有關(guān)。分產(chǎn)品看，25H1心血管及代謝、神經(jīng)/精神、消化、其他治療領(lǐng)域的工業(yè)營收分別同比-2.98%/ +0.56%/+8.58%/+0.42%，除心血管及代謝外，其他治療領(lǐng)域的產(chǎn)品營收均實現(xiàn)了同比正增長。
堅持創(chuàng)新驅(qū)動，三九助力公司全渠道協(xié)同。公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動，推進(jìn)“產(chǎn)品樹”和“疾病樹”的創(chuàng)新戰(zhàn)略落地，一方面，通過推進(jìn)現(xiàn)代中藥創(chuàng)制全國重點實驗室建設(shè)，加快推進(jìn)創(chuàng)新中藥研發(fā)進(jìn)程；另一方面，重點布局CGT、抗體藥物等生物藥，公司目前已獲得人臍帶間充質(zhì)干細(xì)胞注射液、脂肪間充質(zhì)基質(zhì)細(xì)胞注射液、雙靶點CAR-T細(xì)胞注射液3項臨床批件，其中脂肪間充質(zhì)基質(zhì)細(xì)胞注射液是全球首款基于基質(zhì)細(xì)胞原理獲批美國IND的治療產(chǎn)品；PD-L1/VEGF雙抗的實體瘤適應(yīng)癥IIa期、結(jié)直腸癌適應(yīng)癥IIb期臨床試驗正在順利入組中；培重組人成纖維細(xì)胞生長因子21注射液，臨床試驗已進(jìn)入Ib期。截至目前公司擁有在研管線項目83項，其中創(chuàng)新藥31項。普佑克（治療急性缺血性腦卒中）完成CDE審評會；安神滴丸、PXT3003申報生產(chǎn)獲得受理。公司在“百日融合”期內(nèi)與華潤三九協(xié)同賦能，在營銷領(lǐng)域整合線上線下渠道資源，創(chuàng)新醫(yī)藥零售新模式。聚焦大產(chǎn)品戰(zhàn)略，協(xié)同三九資源進(jìn)一步拓展KA大客戶，重點產(chǎn)品入駐三九旗艦店，開展多元化創(chuàng)新營銷活動，加速提升線下大連鎖及線上平臺的覆蓋。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為現(xiàn)代中藥領(lǐng)軍者，核心品種穩(wěn)健成長。公司堅持創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略，積極布局中藥、化藥、生物藥研發(fā)。我們看好華潤三九入主后研發(fā)管線的優(yōu)化以及全渠道的營銷協(xié)同，維持公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為11.50/12.45/13.99億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為21/19/17倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：藥品集采降價風(fēng)險；新藥研發(fā)失敗或者市場推廣不及預(yù)期。
|
|
